20210713-天风证券-物流行业专题研究_被误解的大宗供应链——供应链行业六问六答_12页_1mb

物流行业研究报告总结：大宗供应链行业分析

核心内容

本报告分析了大宗供应链行业的发展现状与前景，针对市场对行业的误解提出了六问六答，重点围绕成长性、竞争门槛、盈利能力、杠杆水平、现金流状况和风险控制等方面进行深入探讨。

主要观点

• 成长性好：尽管中国大宗商品需求增长缓慢，但大宗供应链行业整体呈现高增长态势。头部公司凭借竞争优势快速提升市场份额，未来成长空间大。
• 竞争门槛高：大宗供应链行业有三重门槛：资金成本、利润率和风控能力。只有地方国企具备持续发展和壮大的能力。
• 盈利能力强：低利润率的背后是高周转率，头部供应链公司ROE在10%以上，部分公司接近20%，盈利能力较强。
• 杠杆不高：供应链公司虽然资产负债率高，但经营杠杆和价格杠杆低，综合杠杆并不高。
• 现金流不差：供应链公司的现金流与业务增长相关，高增长时期现金流流出，低增长时期现金流流入。多数公司具备对上下游的占款能力。
• 风险不大：头部供应链公司通过服务费模式规避价格风险，通过自管仓库和严格客户信用审查控制货权和应收款风险，整体风险较低。

关键信息

行业增长

• 大宗供应链行业在2010-2020年间收入持续高增长，头部公司增速更快。
• 头部公司核心品类如钢材的市场份额持续提升，中小公司则逐渐退出市场。

竞争格局

• 行业集中度低，国内龙头与国际巨头相比规模较小。
• 四家头部公司均为地方国企，具备资金成本低、风控能力强等优势。

盈利能力

• 头部公司ROE在10%以上，部分公司接近20%。
• 行业毛利率和净利率较低，但周转率高，使得整体盈利能力较强。

杠杆与现金流

• 供应链公司资产负债率普遍在70%左右，但以短期负债为主，资产流动性好。
• 现金流状况与业务增长相关，高增长时期现金流流出，低增长时期现金流流入。

风险控制

• 行业风险损失比例偏高，但主要集中在中小型公司。
• 头部公司具备严密的风控体系，风险较小，尤其在经济周期上行阶段。

投资建议

• 推荐浙商中拓，目标价24.81元，给予“买入”评级。
• 关注厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大的市场份额持续提升。

风险提示

• 经济增速大幅下滑可能导致企业盈利下降，增加坏账风险。
• 大宗商品价格大跌可能引发存货减值。
• 市场流动性收紧可能影响中小企业融资环境，增加应收款坏账风险。

行业走势图

图表目录

• 图1：大宗商品供应链行业呈现高增长
• 图2：2010-20年头部公司供应链营收大幅增长
• 图3：头部供应链公司的钢材市场份额在提升
• 图4：部分上市公司收缩供应链业务规模
• 图5：三家头部供应链公司的核心品类合计市场份额还很低
• 图6：中国大宗供应链龙头企业规模仅国际巨头的1/4
• 图7：2020年头部供应链公司以地方国企为主
• 图8：地方国企和民企的增长速度更快
• 图9：2020年供应链国企的融资利率较低
• 图10：2020年供应链地方国企和民企的周转更快
• 图11：2020年供应链公司的毛利率偏低
• 图12：2020年供应链公司的净利率偏低
• 图13：2016-2020年大宗供应链板块平均ROE较高
• 图14：2020年大宗供应链头部公司的ROE较高
• 图15：2020年A股主要行业资产负债率
• 图16：2020年供应链主要企业资产负债率
• 图17：大宗供应链公司的毛利率不随大宗商品价格波动
• 图18：大宗供应链公司的固定成本占比低，经营杠杆低
• 图19：供应链公司的有息负债以短期负债为主
• 图20：供应链公司的资产流动性好
• 图21：2016-20年A股主要行业营收增速与自由现金流负相关
• 图22：主要供应链公司的现金流与营收增速相反
• 图23：2016-20年部分供应链公司自由现金流/净利润为正
• 图24：2016-20年供应链主要企业能对上下游占款
• 图25：2016-20年供应链行业的风险损失比例偏高
• 图26：供应链行业风险与大宗商品价格负相关
• 图27：2016-20年头部公司的风险损失比例更低
• 图28：2016-20年头部公司的坏账损失比例更低

表格目录

• 表1：大宗供应链行业的中小企业在经济周期低谷出现风险事件

作者信息

• 陈金海，分析师，SAC执业证书编号：S1110521060001
• 邮箱：chenjinhai@tfzq.com

投资评级

特别声明

• 天风证券可能持有报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为其提供金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。

总结

大宗供应链行业虽表面利润率低，但凭借高周转率和较强的盈利能力，整体具备持续高增长的潜力。头部公司凭借地方国企背景、低融资成本和严密风控体系，在行业中占据主导地位，未来有望进一步扩大市场份额。尽管资产负债率较高，但供应链公司以短期负债为主，资产流动性好，综合杠杆不高。在经济周期上行阶段，行业风险较低，而头部公司更具抗风险能力。投资建议关注浙商中拓及厦门象屿、厦门国贸、建发股份、物产中大等龙头公司，但需警惕经济增速下滑、大宗商品价格大跌及流动性收紧等风险。