大类资产配置的脉络（2019年3月）：A股还能涨多久-20190306-招商证券-11页_628kb

A股还能涨多久：2019年3月大类资产配置分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年2月中国A股市场的强劲表现，并探讨了其背后的风险偏好修复与流动性边际改善的驱动因素。同时，也指出未来可能影响股市的负面因素，包括全球经济下行压力与通胀风险上升。

主要观点

1. 2月A股市场表现强劲

• 市场表现：Wind全A指数在2月上涨17.8%，涨幅远超其他资产类别。
• 资金流向：国内资金积极参与，中小盘与创业板表现优于大盘蓝筹。
• 行业偏好：TMT、军工等内资青睐行业涨幅居前，而非银金融、食品饮料、家电等外资偏好行业涨幅相对滞后。
• 股债跷跷板效应：股票市场强势导致债券市场收益率上行，信用利差收窄。

2. 风险偏好修复与流动性改善推动市场上涨

• 中美贸易磋商：阶段性成果预期提升，市场风险偏好修复。
• 美元指数与人民币汇率：美元指数小幅走强，人民币汇率继续升值，国内外汇供求改善。
• 美联储态度：缩表进程暂停，转向鸽派，全球央行宽松信号增强。
• 国内流动性：社融增速触底反弹，金融数据超预期，资金面边际改善。
• 两融余额：2月两融余额单月涨幅达900亿元，为2016年以来最大涨幅。

3. 基本面下行与通胀预期上升是未来风险点

• 全球经济下行：花旗经济意外指数连续为负，摩根大通全球PMI持续下滑，显示全球经济扩张趋缓。
• 美国经济：零售销售数据疲软，加剧市场对经济下行的担忧，美联储维持观望态度。
• 中国经济：政策底已确认，但经济底尚未显现，GDP增速可能在2-3季度触底。
• 通胀风险：原油价格因供给冲击持续上涨，可能推动PPI和CPI回升，影响货币政策宽松。

关键信息

宏观经济预测（2019年）

2月最新数据

配置建议

• 短期配置：当前股好于债的配置格局仍将持续，建议增加权益资产配置，降低利率债配置。
• 验证逻辑：3月将面临中美贸易磋商成果、美联储政策走向、中国金融数据是否持续超预期的验证。
• 风险提示：若基本面持续下行或通胀压力加剧，可能影响市场走势。

参考报告

• 《春季躁动还会不会来-大类资产配置的脉络（2019年1季度）》
• 《蛰伏待机-2019年大类资产配置展望》
• 《留一分清醒-大类资产配置的脉络（2018年11月）》
• 《狼真的来了该怎么办-大类资产配置的脉络（2018年4季度）》
• 《市场筑底过程中的配置思路-大类资产配置的脉络（2018年9月）》
• 《央行扩表 股债齐飞-大类资产配置的脉络（2019年2月）》

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师，曾任副总裁。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

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重要声明

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