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策略报告总结：短期铜价震荡偏强，建议观望

核心内容

本期策略报告分析了2021年9月5日至9月12日期间铜市场的走势、宏观环境、供需格局、库存变化及估值情况，认为短期铜价震荡偏强，建议投资者观望，等待后续抛空机会。

主要观点

1. 宏观环境

• 全球新冠疫情新增病例逐渐见顶回落，死亡人数控制在低位，疫苗接种比例上升，疫情对经济的冲击逐步受控。
• 中国出口数据依然保持高速增长，社融同比下行但环比改善，美国非农数据偏弱，欧央行偏鹰，中美关系有所缓和。
• 短期宏观氛围偏暖，但需关注后续重要数据，如9月22日美联储议息会议。

2. 供需格局

• 供应端：铜矿供给逐渐恢复，但受制于废铜加工限制，粗杂铜紧张局面持续，冶炼厂和用铜企业对铜精矿需求增加，短期供应偏紧。
• 需求端：铜材开工率整体上行，新能源、空调等领域的用铜需求强劲，但终端消费数据分化，地产和乘用车数据偏弱。
• 库存情况：全球显性铜库存降至63万吨低位，国内社会库存和保税库存持续去化，进口窗口打开，盈利显著。

3. 投资建议

• 当前铜价反弹主要得益于基本面支撑，但中期经济下行和流动性收紧预期不变。
• 建议投资者当前观望，后续等待抛空机会。

4. 风险提示

• 国内外消费韧性超预期可能对铜价形成支撑。

关键信息

一、铜市场走势回顾

二、宏观情况

• 疫情和疫苗：

  • 全球新增病例回落至50万以下，死亡人数控制在1700人左右。
  • 疫苗接种比例上升至63%，马来西亚将在10月31日后提升废铜进口标准至国内水平，可能加剧国内粗杂铜紧张。

• 复苏势头：

  • 全球制造业PMI数据下行，但美国数据依然强劲。
  • 美国非农新增人数低于预期，但失业率下降，劳动参与率上升。
  • 新兴市场指数和铜价共同震荡上行，美元指数净多头持仓增加。

三、铜供应

• 铜精矿进口：8月铜精矿进口约188万吨，同比增加19.4%，但废铜供给偏紧。
• 国内产量：8月国内电铜产量81.9万吨，同比微增1%，但环比下降。
• 未来预期：21-23年铜矿供给增量约100万吨，但部分增量可能延后至22年。

四、铜消费

• 中间环节：铜材开工率上行，废铜制杆开工率下降，精铜制杆和新能源相关板带开工率明显提升。
• 终端消费：
  • 电网投资增速放缓，但电源投资增速显著。
  • 空调排产同比增加12%，新能车和光伏领域用铜需求强劲。
  • 新能源用铜量上调至30万吨，远超前期预估。

五、库存和估值

• 库存变化：全球显性库存降至63万吨，国内社会库存和保税库存持续去化。
• TC（加工费）：TC小幅上行至61美元/吨，粗铜加工费下行至150美元和1100元。
• 精废价差：维持在500元以下，进口窗口盈利显著。
• 升贴水：国内现货升水下行，海外维持高位。
• 持仓变化：LME基金净多增加900手，Comex基金净多增加200手，国内持仓下降1.3万手至30万手。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有十年有色金属行业经验，注重把握交易机会。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。
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