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建筑施工行业观察报告总结（2019年三季度）

核心内容概述

2019年三季度，建筑施工行业整体进入低速增长区间，政策环境对具备技术和资金优势的龙头企业更为友好。下游需求方面，房地产和基建投资增速呈现不同趋势，房地产行业总体保守，而基建投资在政策推动下有所回升。建筑业总产值及新签订单规模保持增长，但增速显著回落。企业债券发行数量和规模较上年同期增长，发债期限拉长，且集中于高级别企业。

主要观点

• 政策导向：政策继续推动建筑业转型升级，包括推广装配式建筑、加强信息化建设、深化“放管服”改革、优化企业营商环境、强化信用体系建设等。
• 行业增速：建筑业总产值和新签订单保持增长，但增速放缓，与宏观经济走势一致。
• 房地产市场：房地产投资保持较高增速，但新开工面积和销售面积增速下降，行业总体发展保守。
• 基建投资：在“稳投资”“补短板”政策推动下，基建投资增速回升，交通板块仍是重点。
• 企业债券发行：建筑业企业债券发行数量和规模同比上升，期限拉长，发债主体进一步向高级别集中。
• 债券利率分化：不同信用等级企业发行利率仍存在明显分化，短期债券利差缩小，中长期债券利差扩大，显示市场对低信用等级企业风险溢价要求更高。
• 信用等级调整：2019年1-11月，建筑施工行业信用等级调升率高于调降率，国有企业调升占比较高。

关键信息

一、政策环境

• 2019年3月：住建部印发《2019年工作要点》，推动建筑业改革与转型升级。
• 2019年9月：国务院办公厅转发住建部关于完善质量保障体系、提升建筑工程品质的指导意见。
• 政策方向：
  • 推动建筑产业升级，如推广装配式建筑、加强信息化和智能化建设。
  • 强化信用体系建设，优化招投标环境，鼓励使用银行保函替代保证金。
  • 控制隐性债务，扩大专项债使用范围，明确禁止用于房地产和可商业化项目。

二、行业发展状况

• 建筑业总产值：2019年1-9月为162467.00亿元，同比增长6.70%，增速较上年下降2.68个百分点。
• 新签订单：2019年1-9月累计新签订单18.71万亿元，同比增长4.38%，增速较上年下降3.08个百分点。
• 房地产市场：
  • 房地产开发投资同比增长10.50%，但新开工面积同比增速下降7.80个百分点。
  • 商品房销售面积同比下降0.10%，竣工面积同比下降8.60%，整体发展保守。
• 基建投资：
  • 基建投资（不含电力）同比增长4.5%，增速较上年上升1.2个百分点。
  • 交通板块（铁路、地铁、机场）仍是基建投资的重点领域。

三、企业债券发行情况

• 发行规模与数量：2019年1-9月，建筑业发债主体共44家，发行债券133支，规模合计1320.14亿元。
• 发债主体结构：
  • 主要为AA、AA+和AAA级企业，其中AAA级企业占比最高，发债规模占比达72.75%。
  • 发债企业进一步向高级别集中，显示行业集中度提升。
• 发行方式：以公募债为主，占比达89.67%。
• 发行品种：
  • 超短融46支，金额369亿元；
  • 中期票据31支，金额306.1亿元；
  • 公司债42支，金额573.5亿元。
• 平均发债期限：由上年同期的2.58年增至2.70年，整体期限仍较长。

四、债券利率分析

• 市场利率下行：受央行宽松货币政策影响，债市收益率整体下行，资金利率维持低位。
• 发行利率分化：
  • 短期债券：AA级平均发行利率6.05%，环比上升19.97个BP；AA+级平均发行利率3.96%，环比上升28.22个BP；AAA级平均发行利率2.96%，环比上升141.19个BP。
  • 中长期债券：AA+级平均发行利率5.50%，环比上升39.63个BP；AAA级平均发行利率4.21%，环比上升18.74个BP。
• 利差变化：
  • 短期债券利差缩小，中长期债券利差扩大，显示市场对低信用等级企业风险溢价要求更高。

五、信用等级调整情况

• 调升与调降：2019年1-11月，共有10家发行主体信用等级发生调整，调升8家，调降2家。
• 调升率：8.42%，其中75%为国有企业，25%为民营企业。
• 调降率：2.11%，其中1家为地方国企，1家为民营企业。

总结

2019年三季度，建筑施工行业整体增速放缓，政策环境持续推动行业转型升级与信用体系建设。房地产市场总体保守，而基建投资在政策支持下有所回升。企业债券发行数量和规模同比增加，发债主体向高级别集中，表明行业集中度提升。债券利率分化明显，短期债券利差缩小，中长期债券利差扩大，显示市场对低信用等级企业风险溢价要求更高。整体来看，行业信用水平保持良好，但尾部企业面临更大的退出压力。