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2022年转债市场展望与十大转债组合分析

核心内容概览

2022年可转债市场面临一定的挑战，主要由于权益市场可能向下调整，从而影响转债估值。转股溢价率从稳定因子变为弹性因子，与A股指数走势关系密切，且更多受正股表现影响。预计全市场转股溢价率可能跌至22倍左右，整体贝塔机会下降，择券难度增加。

主要观点

• 转股溢价率变化：2021年转股溢价率不再是稳定因子，而是随着正股表现波动，部分触发赎回条款的转债主体不再选择赎回。
• 权益市场预期：2022年A股估值可能向下调整，上证指数预计在3000点左右，全A指数在5000点左右。
• 估值调整原因：社融增速下降，但股市估值仍高于正常水平，居民财富从地产向股市转移推高了指数。
• 转债市场趋势：若股市估值收缩，转债市场可能面临“戴维斯双杀”，即估值与盈利同时下跌。
• 行业机会：
  • 高增长行业：集装箱、风电、CXO、光学光电子、部分小金属（如稀土、硅、锂、钒）。
  • 困境反转行业：猪、火电、科技互联网、消费（特别是必选消费）。
  • 传统基建和地产恢复可能低于预期，其超额收益机会不大。

关键信息

• 估值分析：当前股票市场估值存在约25%的高估幅度，预计2022年全A指数估值将降至14.8倍，上证主板降至11倍。
• 转债估值与正股涨跌幅成反比：转债估值下跌可能更多来自正股涨幅偏高的情况。
• 十大转债推荐：海澜转债、节能转债、利尔转债、核能转债、万顺转2、长海转债、温氏转债、嘉元转债、牧原转债、科沃转债。

转债市场结构与风险提示

• 市场结构：整体贝塔机会下降，择券难度增加，需关注具备高增长或困境反转潜力的行业。
• 风险提示：
  • 正股表现不及预期；
  • 政策风险；
  • 疫情持续恶化。

主要数据

2022年十大转债组合分析

1. 海澜转债 (110045.SH)

• 公司简介：海澜之家是中国男装国民品牌，业务涵盖多个服装品牌。
• 业绩表现：2021年前三季度营收同比增长20.19%，归母净利润增长58.7%。
• 行业前景：男装行业市场规模扩大，国牌竞争力增强。
• 投资逻辑：线上线下结合，注重IP建设和品牌年轻化，未来成长性良好。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润29.06/33.98/38.69亿元，对应PE 9.51/8.13/7.14X。

2. 节能转债 (113051.SH)

• 公司简介：节能风电是风力发电项目开发与运营一体化公司，受国资委控制。
• 业绩表现：2021年前三季度营收增长28.91%，归母净利润增长38.36%。
• 行业前景：风电行业装机量持续增长，政策支持绿电交易。
• 投资逻辑：受益于“十四五”期间风电发展，具备装机与市场双重增长潜力。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润10.45/14.25/15.98亿元，对应PE 32/24/21X。

3. 利尔转债 (128046.SZ)

• 公司简介：利尔化学是氯代吡啶类除草剂龙头，掌握草铵膦合成关键技术。
• 业绩表现：2021年前三季度营收增长151.9%，归母净利润增长238.4%。
• 行业前景：草铵膦市场需求旺盛，行业景气度高。
• 投资逻辑：产能优势显著，成本控制能力强，具备高增长潜力。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润10.86/12.42/14.33亿元，对应PE 15.22/13.31/11.62X。

4. 核能转债 (113026.SH)

• 公司简介：中国核电是国内核电龙头企业，拥有大量核电资产。
• 业绩表现：2021年前三季度核电发电量同比增长20.06%。
• 行业前景：核电项目稳步推进，新能源装机成为新增长点。
• 投资逻辑：新能源装机量提升，公司具备规模和成本优势。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润7.99/9.34/10.51亿元，对应PE 15.72/13.45/11.95X。

5. 万顺转2 (123085.SZ)

• 公司简介：万顺新材聚焦铝加工与功能性薄膜业务，切入电池铝箔市场。
• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润下降55.52%，但新产能释放将改善利润。
• 行业前景：电池铝箔需求增长迅速，技术壁垒高。
• 投资逻辑：公司具备产能与技术优势，预计未来业绩将快速释放。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润1.15/2.84/3.86亿元，对应PE 45/18/14X。

6. 长海转债 (123091.SZ)

• 公司简介：长海股份是国内无纺玻纤制品龙头企业，具备全产业链布局。
• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润增长显著。
• 行业前景：玻纤行业需求持续增长，公司具备成本与技术优势。
• 投资逻辑：新产能投产增厚利润，行业集中度高。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润5.54/6.76/7.96亿元，对应PE 13.69/11.22/9.53X。

7. 温氏转债 (123107.SZ)

• 公司简介：温氏股份是生猪养殖龙头企业，业务涵盖饲料、养殖、屠宰等。
• 业绩表现：2021年前三季度亏损，但成本控制能力突出。
• 行业前景：猪周期来临，预计生猪去产能将推动猪肉价格反弹。
• 投资逻辑：公司具备自繁自养模式，成本优势显著，有望在周期反转中受益。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润-81.15/10.25/86.06亿元，对应PE -13.58/107.46/12.8X。

8. 嘉元转债 (118000.SH)

• 公司简介：嘉元科技是锂电铜箔龙头，掌握核心技术。
• 业绩表现：2021年前三季度营收与净利润均大幅增长。
• 行业前景：锂电铜箔需求增长，轻薄化趋势明显。
• 投资逻辑：公司具备技术与产能优势，未来增长潜力大。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润5.31/9.82/14.75亿元，对应PE 62.53/33.85/22.54X。

9. 牧原转债 (127045.SZ)

• 公司简介：牧原股份是国内最大生猪养殖企业，采用自繁自养模式。
• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润下降，但成本控制能力优秀。
• 行业前景：猪周期下行，预计未来将出现价格反转。
• 投资逻辑：公司具备规模与成本优势，未来业绩有望恢复。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润221/179/290亿元，对应PE 13/16/10X。

10. 科沃转债 (113633.SH)

• 公司简介：科沃斯是清洁电器行业龙头，拥有扫地机器人与洗地机双品牌。
• 业绩表现：2021年前三季度营收与净利润增长显著。
• 行业前景：家用服务机器人市场增长迅速，洗地机成为新增长点。
• 投资逻辑：公司产品矩阵丰富，市场占有率高，技术优势明显。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润20.46/27.64/35.91亿元，对应PE 45.51/33.69/25.93X。