2022年转债市场展望：眉上，风止-20211216-国元证券-38页_1mb

2022年转债市场展望与十大转债组合分析

核心内容

2022年转债市场面临估值下行压力，转股溢价率可能降至22倍左右，贝塔机会下降，择券难度增加。主要受权益市场调整影响，尤其是上证指数可能跌至3000点附近，全A指数跌至5000点附近。市场估值的收缩主要由社融增速与股票市场估值的不匹配、地产销售缩水导致居民财富向股市转移等引起。若地产销售恢复，股市估值可能有所回落，但整体仍存在调整空间。

主要观点

1. 转股溢价率变化：2021年转股溢价率从稳定因子变为弹性因子，与正股表现密切相关，且在2022年可能进一步下跌。
2. 估值修复预期：股票市场估值存在约25%的高估幅度，预计2022年全A指数估值将下降至14.8倍，上证主板降至11倍。
3. 投资机会方向：
   • 高增长行业：集装箱、风电、CXO、光学光电子、小金属（如稀土、硅、锂、钒）。
   • 困境反转行业：猪、火电、科技互联网、消费（特别是必选消费）。
   • 传统基建与地产恢复有限，其超额收益机会不大。
4. 转债市场结构变化：估值与正股涨跌幅成反比，高估值转债可能面临较大下跌压力。

关键信息

• 上证综指：3647.63
• 深圳成指：15026.21
• 沪深300：5005.90
• 中小盘指：4997.78
• 创业板指：3464.76

2022年十大转债组合

转债组合分析

1. 海澜转债

• 公司概况：中国男装国民品牌，业务涵盖多个服装品牌，2021年前三季度营收同比增长20.19%，归母净利润同比增长58.7%。
• 行业前景：男装市场规模扩大，国牌竞争力增强。
• 投资逻辑：线上线下结合，IP建设和品牌年轻化提升品牌价值，未来增长空间大。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润29.06/33.98/38.69亿元，对应PE9.51/8.13/7.14X。

2. 节能转债

• 公司概况：从事风力发电，2021年前三季度营收同比增长28.91%，归母净利润同比增长38.36%。
• 行业前景：风电行业装机量持续增长，政策支持风电发展。
• 投资逻辑：绿电交易促进市场化，公司具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润10.45/14.25/15.98亿元，对应PE32/24/21X。

3. 利尔转债

• 公司概况：国内氯代吡啶类除草剂龙头，草铵膦产能全球领先。
• 行业前景：草铵膦需求增长，行业景气度高。
• 投资逻辑：具备成本优势与技术壁垒，未来盈利有望释放。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润10.86/12.42/14.33亿元，对应PE15.22/13.31/11.62X。

4. 核能转债

• 公司概况：国内核电龙头，核电装机容量占全国42.3%。
• 行业前景：核电项目稳步推进，新能源装机成为新增长极。
• 投资逻辑：核电+风光双轮驱动，未来业绩有望持续增长。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润7.99/9.34/10.51亿元，对应PE15.72/13.45/11.95X。

5. 万顺转2

• 公司概况：电池铝箔行业龙头，具备较强的技术与产能优势。
• 行业前景：电池铝箔需求持续增长，行业供不应求。
• 投资逻辑：新产能释放将带动利润反转，公司具备成本与技术优势。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润1.15/2.84/3.86亿元，对应PE45/18/14X。

6. 长海转债

• 公司概况：国内无纺玻纤制品龙头企业，产品应用广泛。
• 行业前景：玻纤行业集中度高，需求持续增长。
• 投资逻辑：新产能释放增厚利润，具备较强的技术与市场优势。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润5.54/6.76/7.96亿元，对应PE13.69/11.22/9.53X。

7. 温氏转债

• 公司概况：国内最大生猪养殖企业，2021年前三季度归母净利润大幅下滑。
• 行业前景：猪周期来临，公司成本控制能力强，未来有望扭亏。
• 投资逻辑：公司模式具备成本与效率优势，有望在猪价反转中受益。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润-81.15/10.25/86.06亿元，对应PE-13.58/107.46/12.8X。

8. 嘉元转债

• 公司概况：锂电铜箔龙头，与宁德时代等头部企业合作。
• 行业前景：锂电铜箔需求增长，轻薄化趋势明显。
• 投资逻辑：技术优势显著，产能持续释放，盈利潜力大。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润5.31/9.82/14.75亿元，对应PE62.53/33.85/22.54X。

9. 牧原转债

• 公司概况：国内最大生猪养殖企业，2021年前三季度归母净利润下滑。
• 行业前景：猪价周期反转，公司成本控制能力突出。
• 投资逻辑：自繁自养模式提升效率，公司具备较强盈利能力。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润221/179/290亿元，对应PE13/16/10X。

10. 科沃转债

• 公司概况：清洁电器行业龙头，产品涵盖扫地机器人与洗地机。
• 行业前景：家用服务机器人市场增长迅速，洗地机市场潜力巨大。
• 投资逻辑：产品矩阵丰富，技术优势显著，海外市场拓展良好。
• 盈利预测：21/22/23年归母净利润20.46/27.64/35.91亿元，对应PE45.51/33.69/25.93X。

风险提示

• 正股表现不及预期
• 政策风险
• 疫情持续恶化

总结

2022年转债市场面临估值下行压力，转股溢价率可能降至22倍。投资者应关注高增长与困境反转行业，如风电、锂电铜箔、清洁电器等。同时，需警惕政策变化与疫情对市场的影响，选择具备技术优势与产能扩张潜力的转债。