20220714-光大证券-捷氢科技-A21548.SH-捷氢科技_燃料电池电堆及系统龙头公司_29页_1mb

报告摘要

捷氢科技总结

核心内容

捷氢科技是我国燃料电池电堆及系统生产龙头企业，成立于2018年6月，2021年12月股改并拟IPO。公司实控人为上海市国有资产监督管理委员会，主要业务涵盖燃料电池系统、电堆及储氢系统的研发、生产与销售。

主要观点

行业地位：捷氢科技在燃料电池电堆及系统领域处于行业领先地位，拥有较强的技术实力和市场竞争力。
降本能力：公司电堆和系统产品价格持续下降，2021年燃料电池系统销售单价下降幅度达63.33%，电堆销售单价下降50.18%，推动燃料电池车价格进入70-80万元/辆区间。
产品优势：公司产品在功率密度、铂载量、低温启动等方面表现突出，部分指标超过国家2025年规划要求，且与国际品牌如丰田Mirai二代相比具有竞争力。
研发能力：公司研发投入较高，2019-2021年研发费用率分别为26.17%、38.38%、19.16%，核心技术团队拥有丰富的研发经验，并在多项关键技术上取得突破。
产能与销售：2021年公司燃料电池系统和电堆产品实现批量供货，但产能利用率较低，主要由于上海工厂调试期影响。公司正通过IPO募集资金用于扩大产能和提升研发能力。

关键信息

产品与技术

核心产品：燃料电池系统（如PROMEP3、PROMEP4平台产品）和燃料电池电堆（如PROMEM3、PROMEM4平台产品）。
技术亮点：
- PROMEM4燃料电池电堆平台：体积功率密度提升至5.1kW/L，电极功率密度提升至1.3W/cm²，铂载量降至**≤0.27gPt/kW**，设计寿命**≥15,000小时**。
- PROMEP4燃料电池系统平台：系统额定功率130kW，质量功率密度714W/kg，低温启动能力达**-30℃**。
- 储氢系统：包括HSS35和HSS70，可定制储氢量和工作压力，满足不同应用场景需求。

营收与利润

营业收入：2019-2021年分别为1.12亿元、2.47亿元、5.87亿元，增速分别为121%、138%，显示行业和公司均在快速增长。
毛利率：2021年燃料电池电堆毛利率为24%，燃料电池系统毛利率为31%，但销售净利率较差，分别为**-31%、-38%、-10%**，归母净利润为负。

供应链与客户

主要客户：上汽集团、海卓动力、士码新能源、深圳氢蓝、深圳国氢，占比分别为39.24%、14.10%、9.58%、7.86%、6.72%。
供应链：公司已实现燃料电池电堆一级零部件全部国产化，并拥有较强的供应链管理能力。

市场拓展

销售区域：2021年产品销售已覆盖华东、华南、西南、华北等地区，显示公司具有较强的跨区域扩展能力。
技术储备：公司主导多个储氢系统集成开发和整车应用项目，具备完整的燃料电池动力系统开发和供货能力。

募投项目

IPO融资：拟募集资金10.6亿元，用于燃料电池生产建设、新产品产线建设、研发中心升级及补充流动资金。
募投项目详情：
- 燃料电池生产建设项目：位于内蒙古鄂尔多斯，预计年产5,000台燃料电池系统及5,000台储氢系统。
- 燃料电池新产品产线建设项目：利用上海工厂，预计年产3,000台燃料电池系统、2,000台燃料电池电堆及240万片膜电极。
- 研发中心升级：聚焦“P5燃料电池技术与产品研发”及“非道路用燃料电池系统研发”。

风险提示

政策风险：氢能行业支持政策波动可能影响下游应用拓展。
技术风险：材料国产化、降本及效率提升进度低于预期可能影响竞争力。
市场风险：投资过剩、产能过剩可能导致市场竞争加剧，新产品难以获得超额收益。
经营风险：研发及人员经验不足可能导致出货量低于预期。

总结

捷氢科技凭借强大的技术实力、持续的研发投入及快速的产品降本能力，成为我国燃料电池电堆及系统行业的龙头公司。公司产品在功率密度、铂载量、低温启动等方面表现优异，已实现部分产品国产化，并具备跨区域市场拓展能力。尽管当前仍面临盈利压力，但随着氢能产业的快速发展，公司有望在未来实现规模化和盈利提升。同时，公司拟通过IPO进一步扩大产能和提升研发能力，为未来发展奠定基础。

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