20221226-光大证券-国鸿氢能科技_燃料电池电堆及系统龙头公司_24页_987kb

国鸿氢能科技总结

公司概况

国鸿氢能科技（全称：国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司）是中国氢燃料电池行业的领军企业，专注于氢燃料电池电堆及系统的研究、生产与销售。公司实现了研发创新的自主化、核心原材料与生产装备的国产化、生产制造的高质量规模化，持续引领行业发展。

核心竞争力

• 管理团队：由陈晓敏先生领导，团队成员平均拥有约15年的行业经验，涵盖氢燃料电池系统不同方向的专家。
• 技术研发：截至2022年6月30日，公司拥有184项专利及专利申请，包括37项发明专利，技术实力雄厚。
• 质量控制：公司已取得ISO9001：2015和IATF16949：2016认证，具备完善的质量控制体系。

产品与市场

• 产品矩阵：公司提供氢燃料电池电堆及系统，涵盖多种应用场景，包括运输应用（卡车、公交、物流车、叉车、轨道交通、船舶）和固定式应用（分布式发电、备用电源）。
• 市场地位：2021年，公司氢燃料电池电堆出货量为126MW，占据24.1%的市场份额，排名第一；配备自产电堆的氢燃料电池系统出货量为86.2MW，占据21.2%的市场份额，同样排名第一。
• 收入结构：2019-2021年，电堆和系统收入占比合计分别为99%、98.1%、96.3%，显示公司业务高度集中于核心产品。

财务表现

• 营收增长：2019-2022H1，公司营业收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元、1.9亿元，2022H1同比增长94%。
• 调整后净利润：2019-2022H1，公司调整后净利润分别为0.23亿元、-1.94亿元、-1.44亿元、-0.98亿元，整体亏损幅度逐年收窄。
• 毛利率：2019-2021年，公司综合毛利率稳定，燃料电池系统毛利率逐年上升，分别为31.6%、32.2%、34.0%。

产能与扩张计划

• 产能利用率：2019-2021年，公司柔性石墨双极板、电堆及系统的产能利用率分别提升至66.7%、78.8%和61.1%，预计2022年内进一步提升。
• 生产基地：公司计划在中国多个地区建设更多生产设施，包括嘉兴（一期、二期）、广州、重庆、鄂尔多斯、濮阳、上海临港新区等，预期产能涵盖氢燃料电池电堆及系统。
• 资本开支：2023-2025年，公司预计资本开支总额为人民币1,201.2百万元，用于扩大产能。

技术与产品发展

• 双极板技术：公司主要生产模压柔性石墨双极板，如鸿芯系列和9SSL系列，累计生产超200万件，用于内部电堆生产。
• 电堆性能：公司电堆功率密度范围为3.8-4.5千瓦/升，冷启动温度低至-35°C，使用寿命超过20000小时。
• 系统性能：公司系统功率范围为65-240千瓦，功率密度范围为402-906瓦/千克，冷启动温度为-30°C，使用寿命≥20000小时。
• 下一代产品：公司正研发更薄的复合双极板，目标提升电堆功率密度至5.0-6.0千瓦/升，冷启动温度降至-40°C。

行业前景

• 价格趋势：氢燃料电池电堆价格从2017年的10.50元/W下降至2021年的2.40元/W，预计2026年降至0.98元/W，2030年降至0.66元/W。
• 系统价格：氢燃料电池系统价格从2017年的16.40元/W下降至2021年的5.10元/W，预计2026年降至2.10元/W，2030年降至1.40元/W。
• 市场规模：2017-2021年，中国氢燃料电池电堆出货量由49.6MW增至522.3MW，复合年增长率80.1%；氢燃料电池系统出货量由38.6MW增至405.7MW，复合年增长率同样为80.1%。
• 汽车市场：氢燃料电池汽车销量由2017年的1.3千辆增至2021年的1.6千辆，预计2030年将超过1百万辆。

风险提示

• 政策风险：氢能行业支持政策波动可能影响下游应用拓展。
• 技术风险：材料国产化、降本及效率提升进度可能低于预期。
• 市场风险：投资过剩可能导致产能过剩，影响行业格局。
• 经营风险：研发与人员经验不足可能导致出货量低于预期。

股东结构

• 主要股东：鸿运氢能源为单一最大股东，持有约18.24%的已发行股本，由华汇科技（陈晓敏先生为普通合伙人）及陈晓敏先生分别持有99.99%及0.01%的股权。

未来展望

公司计划通过扩大产能和拓展电解槽业务，进一步巩固其在氢燃料电池行业的领先地位。随着行业快速发展，公司有望在未来实现盈利，并在技术、市场和政策支持下持续增长。