20150318-中国银行-欧洲美元市场的借鉴与启示_24页_1mb

全球经济金融问题研究：欧洲美元市场的借鉴与启示

核心内容概述

本文分析了欧洲美元市场的形成原因、发展过程、主要业务及对美元国际地位的影响，同时探讨了其对美国境内货币政策和金融市场的影响，最后提出了对我国发展人民币离岸市场的借鉴意义。

主要观点与关键信息

一、二战前美元在境外“留不住”的原因

• 币值不稳定：美国国内金融体系混乱，缺乏统一的货币制度，导致美元难以在境外流通。
• 私人投资不稳定：一战后形成的美元国际循环体系在1928-1929年崩溃，缺乏稳定资金来源是主要原因。
• 经济实力与金融体系的成熟是美元国际化的重要条件：直到1933年建立联邦存款保险公司（FDIC），美元才逐渐具备国际化的基础。

二、欧洲美元市场的产生及主要业务

（一）产生原因

• 经济基础：二战后美国对外贸易和资本输出规模扩大，为欧洲美元市场提供了经济支撑。
• 监管套利：美国对美元业务的利率和资本管制促使资金流向海外，尤其是欧洲市场。
• 低成本与高收益：欧洲银行因监管宽松，可提供更低的存款准备金率和更高的存款利率，吸引美元资金。
• 稳定的资金来源与网络化循环：美国政府对外援助和商品出口形成稳定的美元循环，促进市场发展。

（二）市场规模与构成

• 欧洲美元市场初期以传统的银行存贷业务为主，70年代成为国际证券发行和承销的重要平台。
• 1970年至1980年，美元在国际债券市场中的占比由65.6%下降至47.2%，说明美元国际化的同时，其他货币也在离岸市场中发挥作用。
• 欧洲债券市场的发展进一步丰富了离岸金融的结构，美元仍是主导货币。

（三）资金循环及货币职能体现

• 四类资金流向：
  • A类：非美→离岸→非美（纯离岸交易）
  • B类：美→离岸→美（双向交易）
  • C类：美→离岸→非美（资金净流出）
  • D类：非美→离岸→美（资金净流入）
• 欧洲美元市场促进了美元的计价、交易结算和储备功能，成为国际货币体系中的重要组成部分。
• 90年代后，随着欧元的出现，美元在欧洲银行间市场的占比下降，但离岸市场仍具有不可替代的作用。

三、欧洲美元市场对美元国际地位的促进作用

• 满足非居民对美元的使用偏好，增强美元的国际使用活性。
• 为非居民提供便利的金融服务，促进美元资本的全球转移。
• 离岸市场成为非居民管理汇率风险和国家风险的重要场所，增强美元的吸引力。

四、欧洲美元市场对美国境内货币政策和金融市场的影响

• 增加统计难度：欧洲美元市场使美国货币总量和货币乘数的统计复杂化，难以准确控制。
• 弱化货币与宏观经济相关性：美元大量流向境外，导致货币供应量与CPI、GDP等指标相关性下降，促使美联储转向利率调控。
• 倒逼金融自由化：欧洲美元市场的发展促使美国放松利率管制和资本项目管制，推动金融体系改革。

五、对中国的借鉴意义

（一）离岸市场有助于支持货币国际地位

• 离岸市场是推动货币国际化的重要途径，有助于满足境外对人民币的需求。
• 通过离岸市场，人民币可发挥结算、储备和投资功能，增强其国际影响力。

（二）发展初期需多渠道推动人民币“走出去”

• 应通过大项目投资、对外援助、试点资本项目开放等方式，建立稳定的人民币资金供给渠道。
• 培育网络化的人民币国际循环体系，促进离岸市场的发展。

（三）创造纯离岸交易的条件，稳定人民币汇率

• 纯离岸交易有助于巩固人民币的国际地位，同时减少对境内市场的冲击。
• 需保持人民币汇率稳定，以增强离岸市场的吸引力。

（四）警惕离岸市场对境内外市场的倒逼作用

• 欧洲美元市场曾推动美国放松金融和资本管制，人民币离岸市场也可能对我国金融开放产生类似影响。
• 应在控制跨境资本流动的同时，逐步推进金融自由化和资本项目开放。

结论

欧洲美元市场的发展体现了离岸金融市场的形成机制和功能，对美元国际地位的巩固起到了关键作用。人民币离岸市场的发展应借鉴其经验，注重多渠道资金供给、稳定汇率、创造纯离岸交易环境，并警惕其对境内金融市场的潜在影响。离岸市场是人民币国际化的重要路径，但也需在制度和监管层面做好准备，以确保其健康发展。