CRO行业三问三答_聚焦行业景气度_发展阶段_公司估值分化_44页_5mb

医药生物行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国CRO（合同研究组织）行业的现状与未来趋势，分析其行业景气度、发展阶段及估值分化情况。报告指出，中国CRO行业正处于类似美国CRO行业爆发增长前夕的阶段，行业整体呈现高增长态势，并且在政策推动、研发外包需求增加、一级市场融资回暖等因素的驱动下，CRO行业的景气度有望持续向上。

主要观点与关键信息

CRO行业景气度

• CRO行业的重要性：CRO在研发过程中能够降低药企成本、缩短周期、分担风险，已成为药企研发不可或缺的环节。
• 国内CRO发展迅速：药企研发费用持续增加，带动CRO行业增长，2011-2018年，我国医药工业研发费用复合增速为 $13.87%$。
• 行业表现突出：CRO板块自年初至今涨幅显著，整体跑赢医药行业和其他指数，显示市场对其的看好。
• 未来趋势：随着国内创新研发的加速，CRO行业景气度有望持续上升，尤其是临床CRO环节。

中国CRO行业所处阶段

• 发展阶段类比美国：中国CRO行业目前处于类似美国CRO行业爆发式增长前夕的阶段，与美国90年代初期相似。
• 国内CRO成长路径：从1996年开始，随着外资药企的离岸外包需求，CRO行业逐步发展，2000年后进入快速发展期。
• 渗透率提升：随着药企研发投入增加，外包意愿增强，CRO行业的渗透率持续提升，预计2020年将达到 $54%$。

CRO公司估值分化

• 板块整体估值较高：CRO板块估值明显高于医药行业其他细分领域，主要受益于业绩高增长。
• 估值差异原因：短期业绩弹性是估值分化的主要因素，临床CRO的市场规模增速快于临床前CRO，因此估值更高。
• 运营管理能力影响估值：运营能力强的CRO公司，即使在资本开支增加的情况下，仍能保持ROE上升，因此估值较高。

重点推荐公司

• 昭衍新药：股票代码603127.SH，股价49.8元，评级买入。
• 泰格医药：股票代码300347.SZ，股价50.22元，评级买入。
• 康龙化成：股票代码300759.SZ，股价34.57元，评级增持。
• 药明康德：股票代码603259.SH，股价63.86元，评级增持。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能出现价格战等恶性竞争。
• 研发投入减少：若药企减少研发投入，将影响CRO行业的增长。
• 一级市场融资减少：融资环境恶化可能限制biotech的发展，进而影响CRO的订单量。

CRO三重使命

• 降低研发成本：CRO通过专业化服务，降低药企研发成本。
• 缩短研发周期：CRO介入可缩短研发周期，提高效率。
• 分担研发风险：CRO与药企合作，分担研发失败的风险。

临床试验项目增加

• 临床试验数量增长：2018年临床试验项目数同比增长 $81.78%$，其中I期和III期增长最快。
• 生物药增长显著：生物药临床试验数目增长最快，与biotech融资回暖密切相关。
• 研发外包需求上升：随着研发成本上升和竞争加剧，药企更倾向于外包，推动CRO行业增长。

行业景气度持续向上

• 国内业务增长迅速：药明康德、康龙化成、泰格医药等公司的国内业务收入占比显著提高，增速快于国外业务。
• 研发投入持续增加：2018年A股医药行业研发费用达390亿元，同比增长 $32%$，显示药企对创新研发的重视。
• biotech融资回暖：2018年国内医疗健康行业融资额达1,034亿元，其中制药行业融资562.18亿元，推动CRO行业发展。

风险提示

• 竞争加剧：可能出现价格战，影响行业利润。
• 研发投入减少：若药企减少研发投入，将影响CRO行业的发展。
• 一级市场融资减少：融资环境恶化可能限制biotech的发展，进而影响CRO的订单量。

总结

中国CRO行业正处于快速发展阶段，其景气度有望持续向上，主要受益于国内创新研发的崛起、药企研发投入的增加以及biotech融资的回暖。尽管行业存在估值分化，但整体表现强劲，且市场对其未来发展充满期待。报告认为，国内CRO行业具备类似美国CRO爆发式增长前夕的条件，未来将受益于政策支持和市场趋势，继续推动行业增长。