20230719-中邮证券-策略观点_高股息将逐渐成为主流价值策略_14页_931kb

高股息策略专题研究：性价比与风险分析

一、核心观点

1. 全球价值投资者转向：伴随风险偏好下降，全球投资者关注（股息率-融资成本）套利机会，高股息策略成为主流趋势。
2. A股高股息策略的三重驱动：
   • 套利资金规模增长：保险资管规模超过25万亿，固收市场资金下沉至权益类资产。
   • 无风险利率下行：长期利率中枢下行提高高股息资产的配置吸引力。
   • 中特估政策支持：保障企业利润增速与分红稳定性，提升估值“安全垫”。

二、具体论证

1. 历史数据佐证

   • 2010年日本股市：股息率超过长期无风险利率，日经指数开启长期上行。
   • A股高股息指数：红利低波指数股息率维持4%+，显著高于日经225（低于2%）。
   • 人口结构：2023年起进入老龄化加速阶段，劳动力供给下行。

2. 政策与经济环境

   • 保险资金规模增速首次超过公募，显示居民资产长期化趋势。
   • 政策端降息打开空间，且“中特估”约束下企业ROE提升与分红比例提高。
   • 日本经验：低利率环境恢复投资与消费意愿，A股“资产荒”压力下高股息资产具有配置价值。

3. 市场结构变化

   • 私募高股息类产品供不应求，红利增强策略仍具灵活操作空间。
   • 总市值扩张与高分红绑定，降低实控人减持动机并稳定股价。

三、风险提示

• 经济复苏超预期：若复苏不及预期，企业盈利可能承压。
• 政策调整：逆周期调节超出预期可能导致市场风格再平衡。
• 估值波动：高股息资产长期存在盈利预测难度，估值下行仍是潜在风险。