20250406-华泰期货-锌月报_低库存将对锌价形成一定支撑_9页_706kb

低库存将对锌价形成一定支撑

核心内容总结

1. 锌精矿供应情况

• 加工费上涨：2025年3月，国产锌矿加工费从3050元/金属吨上涨至3400元/金属吨，进口锌矿加工费从20美元/干吨上涨至35美元/干吨，整体呈现上涨趋势。
• 产量回升：3月国产锌精矿产量为28.48万吨，较2月日均产量提升0.06万吨，预计3月产量将达29.5万吨。
• 进口量增长：2月锌矿进口量46.1万吨，同比增长83.7%，1-2月累计进口85.8万吨，同比增长32.6%。
• 进口亏损扩大：进口锌矿亏损扩大，预计2季度进口量将减少，但整体供给仍呈增加态势。
• 库存下降：截至3月底，中国主要七个港口锌矿库存总量为31万吨，月度环比减少3.2万吨。冶炼厂原料库存为44.2万金属吨，可用天数维持在28天，采购意愿依然低迷。

2. 锌锭供应情况

• 产量上升：3月锌锭产量为54.69万吨，环比增加0.046万吨，同比增长4.1%。预计4月产量将达57万吨，超过2024年峰值。
• 进口亏损：3月锌锭进口亏损达800元/吨，进口锌锭增量对国内供给冲击有限。
• 净进口数据：2月净进口3.3万吨，1-2月累计净进口6.8万吨，同比增加2.1万吨。
• 冶炼利润修复：冶炼完全成本亏损修复至约400元/吨，叠加硫酸和贵金属收入，行业盈利情况明显改善。
• 库存变化：3月底锌锭七地库存为12.6万吨，环比去库2万吨，但4月初锌价回落带动成交好转，单周库存下滑超2万吨。仓单库存快速下滑，保税区库存略有增加，LME库存月度减少2.6万吨。

3. 消费端表现

• 开工率：3月镀锌开工率60.3%，压铸开工率54.1%，氧化锌开工率60.65%。
• 出口增长：2月镀锌板带净出口93万吨，1-2月累计净出口196.4万吨，同比增长21.8%。
• 需求预期：关税扰动对镀锌出口暂无影响，但海外需求疲软或对后期消费形成压力。

主要观点

• 短期支撑：锌价受低库存支撑，尤其是仓单和冶炼厂库存低位，有助于价格反弹。
• TC上涨影响：TC持续上涨，提升冶炼利润，增加供给压力，可能对后期去库造成影响。
• 价格波动预期：清明节期间，受海外衰退逻辑影响，沪锌价格或继续下滑，但下方支撑较强。
• 反弹高度受限：若海外风险释放，沪锌反弹空间将受限于国内消费能力，价格连续下跌后，下游采购积极性或回落。

关键信息

• 供给端：锌矿加工费上涨，产量增加，进口亏损扩大，但整体供给仍呈上升趋势。
• 库存端：国内锌锭库存连续去库，但速度放缓；LME库存下降，显示海外需求疲软。
• 需求端：镀锌出口增长明显，但整体消费增长有限，存在旺季需求不及预期风险。
• 成本端：冶炼利润修复，硫酸价格稳定，提升行业盈利能力。

策略建议

• 单边策略：中性
• 套利策略：正套（可能利用库存和价差进行套利操作）

风险提示

1. 海外矿端干扰：可能影响全球锌供应，导致价格波动。
2. 旺季需求不及预期：消费端增长乏力，可能抑制价格反弹。
3. 海外流动性收紧：可能对国际市场造成压力，影响锌价走势。

图表参考

• 图1：锌矿TC（加工费）
• 图2：矿企生产利润
• 图3：国产矿开工率
• 图4：国产矿产量
• 图5：锌矿进口量
• 图6：锌矿进口盈亏
• 图7：连云港锌矿库存
• 图8：冶炼厂锌矿库存
• 图9：沪锌价差
• 图10：锌锭对主力合约升水
• 图11：LME锌升贴水
• 图12：锌锭产量
• 图13：锌锭进口盈亏
• 图14：锌锭累计进口
• 图15：锌锭冶炼利润
• 图16：硫酸价格
• 图17：锌锭七地库存
• 图18：锌锭仓单库存
• 图19：LME库存
• 图20：保税区库存
• 图21：镀锌产量
• 图22：压铸产量
• 图23：氧化锌产量
• 图24：镀锌板带出口
• 图25：汽车产量
• 图26：家电产量累计同比
• 图37：电力投资累计同比
• 图38：光伏新增装机量
• 图39：地产相关数据累计同比
• 图40：地产投资累计同比