2023年9月行业比较系列：资本市场与房地产的政策增量-20230907-德邦证券-41页_4mb

资本市场与房地产的政策增量总结

核心内容

本报告分析了2023年资本市场政策对A股市场的影响，特别是减持新规、回购与增持行为，并探讨了房地产市场政策的调整及其对市场的影响。核心内容包括：

• 减持新规对A股市场的影响
• 各行业回购与增持的完成情况及预期
• 房地产政策的积极调整及对市场的影响
• 市场整体估值与盈利情况分析

主要观点

1. 活跃资本市场政策分析：减持新规影响几何

• 减持新规覆盖面广：减持新规对大部分申万一级行业产生了影响，其中银行、煤炭、房地产、综合、纺织服饰、钢铁、商贸零售、建筑装饰、传媒等行业受限公司比例超过一半。
• 影响量化分析：减持新规实施后，受限减持金额为226.32亿，占调整前减持金额的2.40%。煤炭行业受影响最大，减持规模受限超过50%。
• 示范作用为主：减持新规更多起到提振市场信心的作用，而非显著减少减持规模。

2. 各行业回购、增持分析

• 已发生回购情况：医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子等行业已完成回购金额超过50亿元，且回购金额占流通市值比例较高。
• 预期回购情况：预期回购金额较大的行业包括医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车，而商贸零售、轻工制造、钢铁、环保、美容护理等行业虽然预期回购金额不高，但流通市值占比高。
• 回购完成度高但与收益率无直接关系：24个一级行业回购完成金额占比超过50%，但回购完成情况与行业收益率无明显相关性。
• 回购目的分析：股权激励计划或员工持股计划为大多数行业的主要回购目的，而食品饮料、社会服务行业以市值管理为主，钢铁行业以股权激励注销为主。

3. 市场再平衡，房地产政策增量如何看？

• 中央政策趋于积极：中央政治局会议提出“稳地产”是政策重点，支持刚性和改善性住房需求，推动城中村改造和公共基础设施建设。
• 房地产政策有望持续改善：政策将从供给侧和需求侧协同发力，提升市场信心，推动销售回暖。
• 销售与信心疲软：2023年1-7月商品房销售面积同比下降6.5%，销售价格环比继续下行，居民购房意愿下降。
• 库存压力大：商品房待售面积同比增长18.13%，去化周期拉长，低库存高能级城市销售有望率先回暖。

4. 市场整体估值盈利分析

• 全A股盈利水平不高：2022年全A股归母净利增速较低，主要受疫情和全球经济冲击影响。
• 创业板指与科创板表现突出：2022年创业板指和科创板归母净利增速较高，显示较强的盈利能力和成长潜力。
• PE-TTM分位情况：创业板指PE-TTM处于历史低位，而科创板和全A的PE-TTM相对较高。
• 股权风险溢价高：2022-2023年期间，股权风险溢价达到自2021年谷底以来的高峰，但2023年初有所回落。

关键信息

减持新规影响

• 受限公司数：银行、煤炭、房地产、综合、纺织服饰、钢铁、商贸零售、建筑装饰、传媒等行业受限公司比例较高。
• 受限金额：调整后受限减持金额为226.32亿，占调整前金额的2.40%。
• 影响行业：煤炭行业受限减持金额最大，传媒行业受限比例最高。

回购与增持情况

• 已完成回购金额高：医药生物、计算机、机械设备、非银金融、家用电器、电子、汽车等行业的回购完成度较高。
• 预期回购金额高：医药生物、计算机、机械设备、电子、家用电器、汽车等行业预期回购金额较大。
• 增持规模：银行的增持规模最大，约为82.6亿元，电力设备、机械设备、食品饮料的增持规模也超过40亿元。
• 回购与增持与收益率无直接关系：回购完成度与行业收益率无明显相关性，增持变动市值与占比与收益率也无直接关系。

房地产政策展望

• 政策方向：供给侧和需求侧协同发力，推动存量提质改造、住房保障体系完善、房地产风险化解及降低购房门槛、成本和资格限制。
• 销售修复空间：低库存高能级城市有望率先回暖，预计中性假设下销售面积增速提升3.5个百分点。
• 库存情况：全国商品房待售面积接近2017年中水平，去化周期持续拉长，部分省份库存压力较大。

市场估值与盈利

• 宽基指数表现：创业板指和科创板归母净利增速较高，全A股归母净利增速较低。
• PE-TTM分位：创业板指处于历史低位，科创板和全A处于较高分位。
• 股权风险溢价：全A指数股权风险溢价在2022-2023年达到高峰，但2023年初有所回落。

风险提示

• 政策节奏不及预期
• 通胀超预期
• 地缘政治演绎超预期
• 海外衰退超预期