深度报告-20230928-东吴证券-瑞泰新材-301238.SZ-电解液老牌厂商_积极扩产稳份额_26页_1mb

瑞泰新材深度研究：电解液行业领军者，积极扩产稳份额

投资要点

• 公司为电解液老牌厂商，由江苏国泰分拆上市，专注电池材料及硅烷偶联剂业务，2020-2022年营收、归母净利CAGR分别为84%/74%。
• 电解液市场空间广阔，预计23-27年需求CAGR近30%，目前盈利已触底。
• 公司客户结构优质，与宁德时代、LG新能源等头部企业深度绑定，电解液产能26万吨，总规划超150万吨，复星系赋能提供高确定性。

业务结构

• 电解液：核心业务，占比90%，23H1吨净利约0.63万元，低于行业平均。
• 硅烷偶联剂：定位高端市场，均价575万元/吨，2022年产量2307吨，产能利用率30%。

市场竞争格局

• 2023年1-8月，公司份额9%，天赐材料稳居龙头，比亚迪跃升至第二。
• 产能过剩问题存在，但尾部产能逐步出清，六氟加工费触底，预计24H2盈利回升。

财务预测

• 2023-2025年归母净利分别为52.4亿元、46亿元、55.2亿元，同比变动-32%/-12%/+20%。
• 给出“增持”评级，目标PE 25x/29x/24x。

风险提示

• 技术路线变化、原材料价格波动、客户集中度、境外经营风险、安全环保风险。