20250320-中证鹏元-1-2月宏观经济观察_开局良好_21页_1mb

2025年1-2月宏观经济总结

核心内容

2025年1-2月，中国经济开局良好，但结构性分化仍存。制造业投资保持高景气，消费温和增长，出口增速回落，通胀水平偏低，房地产投资降幅收窄，内生动能有待强化。宏观政策需更加积极，以推动一揽子存量和增量政策的落实，进一步扩大内需，提振消费，改善企业和居民预期。

主要观点

• 经济总体表现良好：1-2月工业和服务业实现较快增长，制造业PMI重回扩张区间，显示工业经济发展动能积聚。
• 政策效应显著：存量政策和增量政策持续发力，对经济复苏起到积极作用，财政政策更加积极，货币政策适度宽松。
• 内需有待强化：消费温和增长，但出口增速回落，房地产投资降幅收窄，基建投资保持平稳，需进一步改善供求关系以推动物价回归合理区间。
• 就业形势严峻：城镇调查失业率小幅上升，尤其是年轻人（16-24岁）失业率较高，政策需持续支持重点群体就业。

关键信息

（一）CPI和PPI走势

• CPI同比转负：2月CPI同比下降0.7%，核心CPI同比下降0.1%，为近四年首次转负；环比下跌0.2%，弱于季节性平均水平。
• 食品项拖累CPI：食品项同比下降3.3%，主要受蛋类、鲜菜、猪肉价格下跌影响，占CPI总降幅八成多。
• 非食品项疲软：非食品项同比下降0.1%，服务价格环比下跌0.5%，显示服务业需求疲软。
• PPI降幅收窄：2月PPI同比下降2.2%，降幅较前月收窄，但价格水平仍处低位，主要受国际大宗商品价格下跌及春节错位因素影响。

（二）社融与信贷数据

• 社融同比多增：1-2月社融增量为92,921亿元，同比多增13,228亿元，政府债增量显著，是社融增长的主要支撑。
• 信贷小幅回落：1-2月人民币贷款新增61,400亿元，同比少增2,300亿元，居民端信贷增长偏弱，企业端信贷增长有所增强。
• M1增速下降：2月M1同比增速为0.1%，较上月下降0.3个百分点，显示微观主体活力仍需修复。

（三）供给端表现

• 工业增长稳定：1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业增长6.9%，采矿业增长4.3%，电力、热力等行业增长1.1%。
• 服务业增速回升：1-2月服务业生产指数同比增长5.6%，人工智能等新兴行业增速快于整体。
• 制造业PMI回升：2月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间，显示制造业景气度回升。

（四）需求端表现

• 消费温和增长：1-2月社零总额增长4.0%，高于往年同期均值；以旧换新政策拉动家电、通讯器材等商品销售。
• 出口增速回落：1-2月出口同比增长3.4%，较前值大幅下降；进口同比下降7.3%，显示内需偏弱。
• 投资结构分化：固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，地产投资降幅收窄至-9.8%，基建投资保持稳定增长。

政策建议

• 财政政策需持续发力：加大财政支出强度，支持“两重”项目和“两新”政策，化解地方债务风险，推动专项债和特别国债落地。
• 货币政策适度宽松：适时降准降息，保持流动性合理充裕，推动通胀温和回升，创新金融工具维护金融市场稳定。
• 稳就业政策持续推进：落实重点群体就业支持计划，加强灵活就业保障，促进就业市场稳定。

结论

1-2月中国经济在政策支持下开局良好，但结构性分化和外部压力依然存在。需进一步强化内需，改善企业与居民预期，推动经济持续向好。