中小市值：新型烟草产业草根调研之二，国内企业如何在HNB领域抢占先机？-20200318-天风证券-19页_1mb

报告摘要

中小市值-新型烟草产业草根调研之二：国内企业如何在HNB领域抢占先机？

核心内容概览

本报告分析了新型烟草产业（尤其是加热不燃烧烟草，HNB）的市场前景、政策环境及国内企业的竞争策略，重点以初创企业御烟实业为例，探讨其如何通过技术创新和自主创新在HNB领域获得先发优势。

主要观点与关键信息

1. HNB产业的机遇与挑战

全球市场增长迅速：新型烟草产业已成为国际烟草巨头的重要收入来源。菲莫国际（PMI）2019年新型烟草板块收入达56.93亿美元，占比18.7%；IQOS烟弹出货量达596.52亿支，同比增长44.2%。预计到2021年IQOS烟弹出货量将达900-1000亿支。
市场潜力巨大：我国拥有3亿吸烟者，每年因吸烟相关疾病死亡人数超过100万，加热不燃烧烟草因其减害性和类真烟口感，具备较大的市场需求。
政策支持：我国对HNB烟弹实施《烟草专卖法》监管，国家鼓励新型烟草产品发展，支持企业研发和出口。
专利壁垒：国际烟草巨头如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等在HNB领域已拥有大量专利，国内企业面临绕过专利的挑战。
技术与产业链优势：我国拥有完整的电子烟产业链，具备规模化生产优势，且在“中式烤烟”风味调制方面有独特优势。

2. 国内HNB产业SWOT分析

优势（Strengths）：
- 巨大的烟民基数为减害产品市场提供广阔空间。
- 完整的电子烟产业链和较强的制造能力。
- 中式烤烟风味调制技术具有独特性，可满足国内外消费者偏好。
劣势（Weaknesses）：
- 国内HNB技术研发企业面临国际专利壁垒。
- 国内品牌在国际市场渗透率较低。
机会（Opportunities）：
- 国内HNB产品出口不断增长，如四川中烟“宽窄·功夫”、云南中烟“MC”等。
- 走私活动频繁，显示国内消费者对HNB产品有强烈需求。
- 中烟香港作为国际平台，助力中国烟草品牌拓展海外市场。
威胁（Threats）：
- 国际HNB产品已在国内消费者中建立使用习惯，国产替代难度较大。
- 雾化电子烟行业乱象频出，可能影响消费者对HNB产品的认知。

以御烟实业为例：HNB领域的自主创新路径

2.1 公司概况

公司背景：深圳御烟实业有限公司成立于2017年，主营加热不燃烧烟、雾化电子烟及CBD相关产品。
核心技术：公司自主研发多项HNB核心技术，包括烟支、烟具及配套清洁产品，已申请和获得近百项专利。
合作伙伴：与清华大学、烟草工业公司等机构深度合作，提升研发能力。
股权结构：实控人为香港玉燦国际控股有限公司，旗下子公司分别负责加热不燃烧、雾化电子烟和CBD业务。

2.2 主要产品与布局

HNB板块：
- Elio：主打专利技术，包括全自动退烟、自冷却烟支、导电纸加热等。
- 烟具：FOXTROT Y10及Y10-M，采用全自动退烟技术，提升使用便捷性。
- 烟支：采用加热纸技术，实现烟料与加热组件的融合，提升兼容性与效率。
- 清洁产品：推出EC100、EC200、EC300三代自动清洁器，解决手动清洁繁琐问题。
雾化板块：
- VNB嘻牛：主打“草本雾化”理念，市场反响良好。
- 产品包括换弹式雾化电子烟（VNB×5）和一次性雾化电子烟（VNB S5）。
CBD板块：
- 由子公司御麻科技运营，结合海晴环保的纳米纤维技术，研发健康美容及医疗产品。
- 包括抗菌、透气性佳的面膜和止血绷带等产品。

2.3 公司核心看点

技术路线：围绕“烟支+烟具+配套清洁产品”进行多维度技术创新，解决主流HNB产品中生产工艺复杂、兼容性差、清洁繁琐等痛点。
专利布局：已获得和申请近百项核心技术专利，涵盖烟具、烟支及清洁产品，部分技术为全球首创。
用户体验：通过技术优化提升产品使用便捷性、清洁效率及烟气口感，增强市场竞争力。
行业示范作用：御烟实业的自主创新模式为国内HNB研发企业提供了参考。

研究结论

HNB是传统烟草的消费升级机遇：随着消费者对健康需求的提升，HNB产品在国际上快速扩张，国内市场也具备巨大增长潜力。
专利壁垒是主要挑战：国际烟草巨头已建立大量专利，国内企业需通过自主创新突破技术壁垒。
国内企业有望突围：在政策逐步放开的背景下，我国HNB企业具备技术、产业链及市场基础，通过技术突破和产品创新，有望抢占市场先机。

风险提示

政策风险：HNB产品监管政策尚不明朗，存在政策变动风险。
销售风险：HNB产品市场增长不及预期可能影响企业盈利能力。
技术风险：专利规避难度大，技术突破存在不确定性。
工业大麻风险：需与娱乐大麻、毒品严格区分，避免法律风险。

行业投资评级

行业评级：强于大市（维持评级）
投资评级：买入（预期相对收益20%以上）

作者信息

吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
蒋梦晗：分析师，SAC执业证书编号：S1110519110001，邮箱：jiangmenghan@tfzq.com
戴飞：联系人，邮箱：daifei@tfzq.com

图表目录（部分）

图1：IQOS烟弹出货量及占比
图2：PMI新型烟草板块营收及占比
图3：IQOS品牌市占率（2019Q4）
图4：IQOS品牌市占率（2018年）
图5：Ploom烟弹销量及市占率（在日本减害产品品类中的占比）
图6：国内HNB行业SWOT分析示意图
图7：IQOS对危害物质的减少达到90%以上
图8：IQOS全球转化人数（百万人）
图9：2018年我国烟叶类产品产量位居世界第一
图10：2018年全球卷烟出口额占比（%）
图11：四川中烟KUNG FU PLUS加热器
图12：湖北中烟-MOK烟具及COO烟弹产品示意图
图13：国际烟草四巨头HNB产品示意图
图14：御烟实业股权结构示意图
图15：HNB全自动退烟烟具产品核心特征
图16：FOXTROT10及FOXTROTY10-M
图17：HNB烟具全自动清洁器产品示意
图18：多功能磁吸刷头
图19：VNB×5换弹式雾化电子烟
图20：VNB S5一次性雾化电子烟
图21：纳米纤维膜：每平方厘米密布百万个微孔
图22：海晴环保超多层纳米立体网格口罩：PM0.3过滤效果达99%
图23：常见烟具加热方式
图24：Elio烟支加热纸技术原理示意图
图25：主流HNB烟支冷却原理
图26：自动退烟与手动退烟方式对比示意
图27：HNB烟具全自动电动清洁器E200示意图

总结

HNB产业在全球范围内发展迅速，我国虽尚未开放国内市场，但具备强大的研发实力和产业链优势。御烟实业通过自主研发和合作研发，已在HNB领域获得多项核心技术专利，其产品如Elio烟具、自冷却烟支及全自动清洁器，有效改善用户体验，突破国际专利壁垒。随着政策逐步放宽，我国HNB市场有望迎来快速增长，御烟实业的创新路径为国内其他企业提供了良好的示范作用。

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