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美国财政政策宏观策略解析

核心观点

• 财政扩张驱动经济韧性：2023年美国经济超预期韧性的来源为（1）三大法案推动基建与制造业投资；（2）税收抵扣与社保支出上调增加居民可支配收入；（3）疫情后超额储蓄支撑消费。
• 赤字展望：2024财赤字率将小幅收窄至60%，主要受益于工资上涨拉动财政收入，资本利得税回升，以及2023年一次性因素消退。
• 资产价格影响：财政政策通过基本面（经济增速、通胀、利率）和供给面（国债发行节奏）双重渠道影响美债市场；预计2024年发行规模激增将抵消降息效果，10年期美债收益率年底或降至36%附近。

一、 财政扩张对经济支撑作用（基本面渠道）

1. 主驱动因素

（1）三大法案推动

• 基础设施投资（州级支出占比创1980年以来新高）
• 制造业建筑支出2022年起爆发式增长（计算机/电子制造占比最高）
  （2）税收优惠与社保支出
• 通胀调整提升个税抵扣额度，2023年个人税负骤降
• 社保支出随通胀上调，2024年COLA幅度收窄
  （3）超额储蓄消耗
• 疫情后累积超额储蓄约2800亿美元，2024年一季度预计耗尽

2. 消费端支撐

• 居民可支配收入：2023年个税抵扣上调+社保支出增加双重利好
• 超额储蓄：旧金山联储估计美国家庭超额储蓄将在2024年一季度基本消耗完毕，但劳动力市场强劲将部分对冲消费压力

二、 美债收益率影响机制（供给面渠道）

1. 供给冲击特点

（1）6月“债限”事件：为填充TGA账户增发7771亿美元短债，导致期限溢价走高
（2）8~10月附息国债超量发行：OFP预测融资需求达269万亿美元，远超市场预期，引发期限结构陡峭化

2. 2024供给展望

• 净发行规模：2024年预计净发行19万亿美元附息国债，较2023年（不足2万亿美元）显著扩大
• 对利率的净效应：财政扩张放缓将削弱ESFP刺激效果，但大规模发行仍有助推期限溢价上升，将部分抵消降息预期

三、 未来赤字与财政政策展望

1. 2024收入端变化

• 个人所得税：计入标准抵扣额继续上调，2023缺口预计收窄；劳动参与率支撑缴税基数
• 资本利得税：金融资产价格反弹（第43行显示美股反弹显著）利好FY24财政收入

2. 支出端约束

• 自动稳定器限制：2024财年自主性支出上限收缩，非国防支出将显著降至基准线以下
• 人口结构刚性：社会保障与医疗计划支出占比持续上行（至FY2023年分别为5.1%/5.9%）

四、 关键风险提示

1. 经济超预期衰减：若2024年软著陆预期失焦，赤字或扩大
2. 地缘波动：俄因冲突、中东局势等不确定性将冲击财政支出节奏
3. 供给超预期：TGA账户高度或债券期限结构偏移预测值，带来流动性与市场定价风险

分析师承诺与免责

• 执业登记编码：S0760523070002
• 风险说明：市场波动可能导致估值偏离分析师预期，投资决策需谨慎
• 免责声明：本报告基于已公开信息，不构成任何投资建议，报告内容或观点可能调整

### 附加说明
由于报告涉及大量数据分析但需保持客观中立，原则上不作主观判断评价，仅基于作者报告内容转译。部分图表数据点（如TGA账户、个税抵扣）已列示为解释，完整报告可检索相关数据。