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【广发海外】2021年港股策略展望总结

核心内容

2021年港股市场将受益于中美经济修复、港股基本面改善以及外资与南下资金的持续流入。报告预计在中性假设下，恒生指数将有约17%的上涨空间，主要由盈利增长与估值扩张共同推动。

主要观点

• 港股走势回顾：2020年港股呈现“W”形态，全年累计下跌6.39%，其中Q1受疫情冲击出现“戴维斯双杀”，Q2-Q3成长股跑赢价值股，Q4以来走势企稳。
• 经济基本面改善：中美补库共振、香港经济修复、内地经济复苏带动港股盈利增长，预计2021年恒指EPS增长13.5%。
• 流动性展望：外资流入节奏上半年优于下半年，南下资金持续增配港股，人民币升值与美元走弱推动外资回流，港股流动性环境总体有利。
• 市场生态变迁：中概股加速回归、恒指成分优化、港股通扩容等趋势将提升港股估值中枢和交易活跃度。
• 投资主线：关注可选消费、高股息低估值金融股、互联网软服务行业，以及市场生态变迁相关主题。

关键信息

一、2020年港股走势回顾

• 恒指全年累计下跌6.39%，呈现“W”形态。
• Q1“泥沙俱下”，Q2-Q3成长股跑赢价值股，Q4以来走势企稳。
• 成长指数与价值指数的相对走势显示，科技、医药、消费等“新经济”板块表现突出，而金融、原材料等“老经济”板块在Q4开始复苏。

二、港股基本面分析

• 中美补库共振：美国进入主动补库周期，居民储蓄释放推动消费复苏，叠加财政与货币政策支持，海外经济复苏带动港股盈利增长。
• 内地经济复苏：库存回补、制造业投资、出口、消费等上拉力量推动内地经济向好，预计2021年恒指盈利增长13.5%。
• 香港经济修复：香港经济已走出低谷，本地股盈利弹性增强，不再对港股基本面形成明显拖累。
• 行业表现：2020年“新经济”板块如信息技术、医疗保健等表现优异，而“老经济”板块如金融、工业等在Q4开始回暖。

三、港股流动性展望

• 外资流入节奏：上半年外资流入节奏优于下半年，人民币升值与美元走弱将推动外资回流港股。
• 南下资金增配：A股面临“资产荒”，南下资金持续布局港股优质资产，2020年南下资金净流入达5674.1亿元，远超2019年。
• 政策影响：美联储政策未转向，宽货币环境支撑美股高估值，但需警惕下半年流动性收紧风险。
• 汇率因素：港元兑美元汇率位于强方保证线附近，对港股流动性影响有利。

四、市场生态变迁

• 中概股回归：美国监管政策加码，港股成为中概股回归首选市场，已有多家“新经济”公司回归港股并表现优异。
• 恒指成分优化：5月恒指纳入同股不同权公司与第二上市公司，提升指数代表性，未来仍有进一步优化空间。
• 港股通扩容：未盈利生物科技公司纳入港股通，提升港股吸引力，南下资金配置港股比例上升。

五、投资策略与主线

• 盈利与估值双击：预计2021年港股将实现盈利与估值双重扩张，带来“戴维斯双击”。
• 可选消费板块：受益于利率上行周期，可选消费（如汽车、纺织服装）向上弹性更大。
• 金融股配置：高股息、低估值顺周期金融股（如中资银行、保险）值得关注。
• 互联网软服务：受益于市场生态变迁，成为长期投资主线。
• 主题投资：中概股回归、恒指成分优化、港股通扩容等主题值得持续关注。

六、风险提示

• 全球债务与金融危机：若出现全球债务危机或金融危机，将对港股构成风险。
• 全球经济衰退：若全球经济衰退，港股基本面将受拖累。
• 新冠疫情二次暴发：疫情反复可能影响经济复苏节奏与港股走势。
• 中美贸易格局恶化：中美关系恶化可能对港股造成冲击。
• 香港局势波动：立法会选举可能引发短期波动，但风险可控。

结构选择

• 可选消费：利率上行周期下，可选消费板块（如汽车、纺织服装）弹性更大。
• 高股息金融股：经济复苏背景下，高股息、低估值的金融股（如中资银行、保险）具备配置价值。
• 互联网软服务：受益于市场生态变迁，成为长期投资主线。
• 主题投资：中概股回归、恒指成分优化、港股通扩容等主题值得关注。

图表索引（部分）

• 图1：2020年港股市场走势复盘
• 图4：成长指数大幅跑赢价值板块
• 图22：内地经济复苏，港股企业盈利改善
• 图23：恒指预期盈利与中国10年期国债利率正相关
• 图25：市场预期2021年恒指盈利增速走势
• 图30：美联储资产负债表未明显扩张
• 图34：中国保险公司股票权益类配置占比
• 图43：港股三大指数纳入规则历史演变
• 图45：恒指成分中信息技术行业权重超20%
• 图49：恒指“新经济”板块PE接近历史均值+1std
• 图50：恒指“老经济”板块PE位于历史均值-1std附近

表格索引（部分）

• 表1：港股GICS一级行业年初以来涨跌幅及月度涨跌幅分布
• 表2：中性假设下，预计明年恒指EPS增长13.5%
• 表3：美联储2020年“危机时期救市政策”汇总
• 表4：美股回归港股公司上市后表现优异
• 表5：2021年恒生指数估值变化假设情形
• 表6：2021年恒生指数盈利、估值假设情形汇总
• 表7：中性假设下，预计恒指21年有17%的向上空间
• 表8：港股GICS消费及医药板块估值水位对比