宏观GDP结构分析与预测（第1期）：GDP增速19Q4~20Q2，消费、库存拨云见日，地产投资烟花易冷-20191022-申万宏源-13页_1mb

2019年Q4至2020年Q2 GDP增速分析与预测总结

核心内容概述

本报告由申万宏源宏观团队发布，分析了2019年第三季度GDP增长结构，并对未来三个季度（2019年第四季度和2020年第一季度、第二季度）的GDP增速进行预测。报告指出，GDP增长结构呈现消费、投资与净出口三方面的变化，其中最终消费和资本形成成为主要支撑，而净出口贡献有所弱化。

主要观点

1. 最终消费：结构改善，预计稳步回升

• 19Q3表现：最终消费对GDP当季贡献较19Q2回升0.4个百分点至3.8%，但社会消费品零售总额增速为5.7%，较19Q2回落0.8个百分点。
• 居民商品消费：增速小幅回落，但幅度小于社零数据，主要受前期减税政策影响，尚未完全释放。
• 服务消费回暖：教育文化娱乐、医疗保健等服务消费增速回升，服务消费占比提升至50.6%，成为消费增长的重要支撑。
• 政府消费稳定：政府消费占比约27%，增速保持平稳，对最终消费形成边际支撑。
• 展望：预计19Q4居民商品消费增速将回升0.6-0.8个百分点，服务消费保持稳定，最终消费贡献将维持在3.8%左右。2020年1季度和2季度最终消费贡献预计分别提升至4.1%和4.4%。

2. 资本形成：结构性调整，去库存拖累减弱

• 19Q3表现：资本形成对GDP当季贡献为1.2%，累计贡献保持稳定。
• 地产投资回落：地产建安投资增速高位回落，成为资本形成的主要拖累因素。
• 基建与制造业投资改善：基建投资稳步回升，制造业投资小幅回落，但预计2020年上半年将有所改善。
• 展望：预计19Q4资本形成贡献将回升至2.1%，2020年1季度和2季度分别回升至1.9%和2.2%。去库存拖累显著弱化，净出口贡献由正转负。

3. 净出口：贡献收窄，趋势由正转负

• 19Q3表现：净出口贡献为1%，较19Q2小幅回落，主因货物顺差支撑。
• 展望：预计19Q4净出口贡献将大幅下降至0.3%，2020年1季度和2季度分别降至-0.1%和-0.4%。外部环境不确定性、关税加征及基数效应将对净出口形成拖累。

关键信息

GDP增速预测

政策导向

• 财政政策：财政扩张将通过专项债扩增、赤字率突破3.0%、提升国有企业利润上缴比例等方式，持续支持基建投资与居民收入增长。
• 货币政策：随着地产拉动模式的转化，货币政策宽松预期减弱，建议市场不要过度期待进一步宽松。

结论

• 19Q4：GDP增速有望回升至6.2%，主要得益于去库存拖累减弱、居民消费改善和基建投资回升。
• 2020年H1：预计GDP增速将“破6”至5.9%，但随后在政策推动下，20Q2增速可能回升至6.2%。
• 总体趋势：2020年上半年经济增速或呈现先抑后扬的走势，政策支持仍是稳增长的主要动力。

预测逻辑与不确定性

• 预测依据：居民消费改善、基建投资回升、制造业投资逐步修复、去库存拖累减弱。
• 不确定性因素：2020年中后期增长预测不确定性加大，需关注政策执行效果、外部环境变化及市场预期调整。

政策建议

• 财政政策：继续推动减税降费、居民收入增长及消费补贴，以促进消费回暖。
• 货币政策：保持稳健，不预期进一步宽松。
• 地产政策：坚持“房住不炒”导向，避免房价对居民消费的挤占效应。

图表与数据来源

• 数据来源：Wind、申万宏源研究
• 图表包括：GDP当季同比、消费结构、投资趋势、净出口贡献等，用于支撑分析与预测。