20240127-华创证券-_宏观快评_美国2023年4季度GDP数据点评_美国消费倾向的困扰_13页_1mb

【宏观快评】美国2023年4季度GDP数据点评

核心结论：

1. 消费对经济增长支撑明显：2023年美国GDP表现持续超预期，其中个人消费支出（PCE）是主要驱动力，2023Q4 PCE环比折年率为28%，支撑整体经济增长。
2. 疫情后消费倾向波动加剧：美国居民的实际消费倾向较疫情前有较大波动，2023年实际消费倾向从2021-2022年的高位小幅回落，但仍高于疫情前2019年水平。
3. 2024年消费动能不确定性增强：实际消费倾向是2024年消费动能的主要影响因素，其变化存在较大不确定性，可能影响经济增长与市场预期的匹配度。

分析要点及数据摘要：

1. 美国2023年经济表现亮点：

• GDP增长超预期：2023年四个季度GDP同比增速分别为1.7%、2.4%、2.9%、3.1%，环比折年率分别为2.2%、2.1%、4.9%、3.3%。
• 消费支出持续强劲：2023年个人消费支出（PCE）环比折年率达28%，高于疫情前（15-18%）。
• 净出口贡献提升：服务出口带动下，2023Q4出口增速升至63%，进口增速则大幅放缓至19%。

2. 消费倾向变化分析：

• 疫情后消费结构加速再平衡：从2020-2021年财政刺激推动服务消费倾向下降，商品消费上升；到2021年下半年开始，服务消费开始恢复，商品消费继续上行。
• 2023年服务消费倾向回落：受房价下行和就业市场放缓影响，比2019年低0.5个百分点。
• 商品消费仍高于疫情前：耐用品和非耐用品均有支撑，但部分品类消费倾向可能因库存周期结束和产品更新换代而回落。

3. 对2024年的关键风险与展望：

支持消费动能持续的因素：

• 超额储蓄逐步消耗完毕或提供下行压力；
• 财富效应不确定：若房价和股市走强，将带动消费；但2024年美股走势难以准确预测，财富效应可能成为变量。

可能影响消费倾向的因素：

• 娱乐相关用品消费倾向继续回落；
• 服务消费修复能否抵消商品消费下滑不确定；
• 收入增长能否转化为有效消费也取决于消费倾向的变动。

风险提示：

• 美国消费和通胀出现超预期；
• 美联储货币政策超预期。

图表内容概览：

• 图表1：美国实际经济增速与潜在增速对比；
• 图表2：各季度GDP环比拉动；
• 图表3：各类别消费倾向变动与2019年对比；
• 图表4：历史消费倾向变化趋势；
• 图表5-9：超额储蓄、财富效应、消费类别的变动情况。