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光大证券（601788.SH）总结

公司简介

光大证券是中国光大（集团）总公司于1995年筹建的国有金融企业，2009年上市，主要股东包括中国光大（集团）总公司（33.92%）和中国光大控股有限公司（33.33%），合计持股67%。公司定增完成后，净资本将提升，有助于其创新业务布局。

核心观点

• 创新业务领先：公司在“类贷款”（如两融、约定式购回、中小企业私募债等）和支付业务方面表现突出，具备行业领先优势。
• 传统业务稳健：经纪业务佣金率处于行业底部，自营投资向固定收益类倾斜，资管业务规模和收入均居行业前列。
• 定增助力发展：通过定增补充资本，提升资本中介、直投、多元化投资等创新业务的拓展能力。
• 估值合理：基于绝对估值和相对估值分析，公司合理估值为17.50元/股，当前价格PB为1.8倍，定增底价对应PB为1.5倍，处于低位。

主要业务分析

一、创新业务：同业领先，多元化布局

1. 资本中介业务：两融余额达59.06亿元，市场份额3.60%，利润占比约27%，仍需定增支持进一步发展。
2. 支付业务：公司于2012年11月成为首家取得支付牌照的券商，有助于打造综合金融服务平台。
3. 直投业务：截至2012年末，累计投资17个项目，投资金额9.47亿元，2014年有望进入收获期。
4. 多元化投资：拥有光大保德信、大成基金等多家子公司，形成多元化投资布局，提升综合竞争力。

二、传统业务：基本面扎实，资管突出

1. 经纪业务：佣金率处于行业底部，净佣金率为0.069%，未来下行空间有限，营业部数量稳步增长。
2. 投行业务：2013年Q1投行收入同比增长156%，项目储备充沛，未来有望改善业绩。
3. 自营业务：固定收益类投资占比达46%，投资风格趋于稳健，具备较强业绩弹性。
4. 资管业务：资管子公司成立后，产品创新和投研能力增强，2012年资管业务收入位列行业第二。

定增影响

• 定增完成后，公司净资本将增加，有利于推动资本中介、直投、多元化投资等业务发展。
• 公司定增融资规模为70.4亿元，其中大股东认购2.3亿元，定价偏低，有利于提升市场信心。

合理估值

• EPS预测：2013-15年EPS分别为0.60、0.71、0.84元/股。
• PE预测：2013-15年PE分别为23、20、17倍。
• BVPS预测：2013年末BVPS为7.76元，PB为1.8倍。
• 综合估值：采用DDM模型，公司合理估值为17.50元/股。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 创新业务领先，ROE提升将逐步兑现；
  • 当前价格和定增底价对应2013年PB分别为1.8倍和1.5倍，处于大中型券商较低水平；
  • 大股东参与定增，定价偏低，投资价值凸显；
  • 股价受市场调整和项目审查影响回调，估值已回归合理区间。

风险提示

• 自营权益类仓位高于同业，面临市场波动风险；
• 板块股票供给增加，可能影响券商盈利；
• 券商金融牌照放开，可能带来竞争加剧。

分析师信息

• 李聪：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 张黎：分析师，广发证券发展研究中心
• 曹恒乾：分析师，广发证券发展研究中心
• 潘峰：分析师，广发证券发展研究中心

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市
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报告信息

• 公司评级：买入
• 当前价格：13.95元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2013-05-21