20180524-东兴证券-国内十年消费投资空间变化_11页_781kb

国内十年消费投资空间变化总结

核心内容

本报告分析了中国自2003年以来的消费与投资趋势变化，重点探讨了城市间消费支出趋同、人口规模效应、投资重心转移、资本积累及技术进步对经济增长的影响。

主要观点

1. 城镇消费支出趋同开始显现

• 演变趋势：各主要城市消费支出经历了从趋同到分化再到趋同的变化。
• 2003年：大部分城市消费水平较低，支出相差不大，但高消费城市差异明显。
• 2007年：低消费支出城市增长缓慢，高消费城市开始趋同。
• 2011年：低消费城市开始追赶，分化现象占主导，高消费城市趋同愈加明显。
• 2015年：城市间消费支出差异整体缩小，趋同成为主导趋势。
• 未来展望：预计未来十年，省会城市消费将向一线城市看齐，二线城市对一线城市的追赶将成为消费增长的主要动力。

2. 人口规模效应开始显现

• 2015年：除直辖市外，各省人口规模与人均GDP呈现正向关系。
• 人口影响：人口规模在技术发展不足时是经济增长的负担，但随着技术进步，人口成为巨大的市场潜力。
• 趋势变化：1996-2001年两者无明显关系，2006年后正向关系初现，2015年更加明显。

3. 投资趋势：重心向人均GDP较低省份倾斜

• 投资分布：早期投资集中在人均GDP较高的发达省份，后期逐步向欠发达省份扩散。
• 2015年：发达地区投资比重下降，欠发达地区投资比重上升，两者呈现明显负相关。
• 未来趋势：投资重心将进一步下沉，各省人均GDP差异缩小趋势可期。

4. 资本：我国投资率长期处于高位

• 投资率变化：自1996年起投资率稳步上升，2013年达到45.4%，近两年略有下降但仍高于40%。
• 资本积累：2006年资本存量/GDP比值达到1.80，2015年升至2.66，表明我国积累了大量存量资本。
• 国际对比：美国资本存量/GDP比值相对稳定，2000年前在1.08左右，之后缓慢上升至1.3。

5. 技术：技术进步是我国经济长期增长的主要动力

• TFP作用：技术进步（TFP）是除资本和劳动力外影响GDP增长的关键因素。
• 增长来源：改革开放以来，TFP的增长成为经济长期增长的主要驱动力。
• 未来影响：技术进步将持续推动经济增长，是不可忽视的核心动力。

关键信息

• 消费趋同：城市间消费支出差异缩小，二线城市对一线城市的追赶成为主要增长动力。
• 人口与GDP关系：2015年后人口规模与人均GDP正向关系增强，人口红利释放。
• 投资重心转移：投资从高人均GDP省份向低人均GDP省份转移，促进区域均衡发展。
• 资本积累：我国投资率长期高位，资本存量/GDP比值持续上升，支撑长期增长。
• 技术驱动：TFP增长是经济增长的核心动力，推动产业升级和效率提升。
• 风险提示：油价波动可能对经济产生影响，需关注能源价格变化。

图表概览

结论

未来十年，中国消费增长将主要来源于二线城市对一线城市的追赶，同时投资重心向人均GDP较低的省份倾斜，推动区域均衡发展。人口规模效应逐步显现，资本积累持续支撑经济增长，技术进步作为长期增长动力，将在未来发挥更重要作用。整体来看，中国经济将呈现更均衡的发展格局。