20210811-财信证券-太平鸟-603877.SH-业绩表现超预期_盈利能力提升明显_3页_611kb

公司点评总结

核心内容

本报告为财信证券对太平鸟（股票代码：603877）的首次评级报告，主要分析其2021年上半年的业绩表现、供应链与渠道优化进展，并对未来三年的财务预测及投资建议进行评估。报告认为，公司业绩表现超预期，盈利能力显著提升，具备良好的增长潜力，因此给予“推荐”评级。

主要观点

业绩表现超预期

• 2021年上半年实现营业收入50.15亿元，同比增长 55.88%，归母净利润4.11亿元，同比增长 240.52%。
• 净利率从 3.75% 提升至 8.20%，净利率提升显著。
• 2021Q2营业收入23.45亿元，同比增长 28%，归母净利润2.08亿元，同比增长 86%，净利率达 8.87%，环比增长 1.26%，盈利能力持续增强。

供应链优化

• 公司构建了“快单 + 期货 + 追单”多元化的货品结构。
• 期货比例从传统模式的 50%以上 降至 50%左右，快反比例逐渐提升至 20%以上。
• 通过数据驱动商品开发，提升供应链效率，推动渠道优化和经营效率提升。

渠道拓展与运营

• 直营渠道：经营质量与盈利能力提升，费用相对刚性。
• 加盟渠道：门店拓展和终端零售恢复有效增长，预计2021年新开加盟店约 600家。
• 电商渠道：新零售运营能力增强，抖音渠道表现尤为突出，预计2021年线上渠道增长 30%以上，有效提升存货周转率。

投资建议

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为 115.54/136.42/158.29亿元，归母净利润分别为 11.71/15.36/19.06亿元。
• EPS预计为 2.46/3.22/4.00元/股，当前价格对应2021-2023年PE分别为 21.85x / 16.66x / 13.42x。
• 给予公司 22-25倍PE 估值，合理价格区间为54.12-61.50元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

财务预测摘要

• 资产负债表：预计2021年资产总计 11507亿元，负债总计 5723亿元，股东权益 4680亿元。
• 利润表：预计2021年净利润 11.61亿元，归母净利润 11.71亿元，同比增长 64%。
• 现金流量表：预计2021年经营活动现金流净额 2019亿元，投资活动现金流净额 -526亿元，筹资活动现金流净额 165亿元，现金净流量 1659亿元。

财务指标

• EPS：从 1.51元/股 提升至 2.46元/股。
• BVPS：从 8.18元/股 提升至 9.83元/股。
• PE：从 19.87x 提升至 21.77x，随后逐步下降至 13.37x。
• PB：从 3.67x 上升至 5.44x，随后逐步下降至 3.48x。
• ROE：从 18% 提升至 25%，随后略有波动。
• ROIC：从 16% 提升至 23%，显示公司资本回报率持续改善。

风险提示

• 市场需求疲软
• 流量费用增加
• 行业竞争加剧

投资评级系统说明

• 股票投资评级：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数为基准。
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数 15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为 5%-15%
  • 中性：变动幅度为 -10%至5%
  • 回避：落后沪深300指数 10%以上
• 行业投资评级：以行业指数涨跌幅为基准。
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数 5%以上
  • 同步大市：变动幅度为 -5%至5%
  • 落后大市：落后沪深300指数 5%以上

免责声明

• 本报告仅供财信证券客户及员工使用。
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• 报告不构成对任何人的投资建议，投资者需自行判断并谨慎决策。
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