20210421-东吴证券-掌阅科技-603533.SH-2020年年报点评_符合预期_版权及商业化增值业务高增促盈利能力继续提升_3页_342kb

报告摘要

掌阅科技2020年年报点评总结

核心内容概述

掌阅科技在2020年实现了稳健的财务表现，营业收入和归属于母公司股东的净利润均同比增长，其中净利润增长尤为显著。公司通过版权产品及商业化增值业务的快速增长，有效提升了整体盈利能力。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），展现了良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点

财务表现符合预期：
2020年公司实现收入206,065.88万元，同比增长9.47%；归属于母公司股东的净利润26,415.26万元，同比增长64.07%；扣除非经常性损益的净利润同比增长83.47%，表明公司主营业务持续增长。
毛利率显著提升：
2020年公司毛利率达到45.94%，同比提升8.36个百分点，主要得益于数字阅读平台商业化增值业务快速增长（毛利率提升6.46pct至41.79%）和版权产品销售收入同比增长92.66%至50,408.72万元，毛利率也提升至56.99%。
版权与商业化业务驱动增长：
公司积极拓展版权内容的分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出内容，推动版权产品收入增长。同时，商业化增值业务表现强劲，成为利润增长的重要来源。
用户增长与市场渗透：
免费阅读商业模式在下沉市场持续渗透，2020年12月免费阅读用户月均使用时长同比增长46.4%，月均使用天数为10.9天。付费阅读APP行业月活用户为2.2亿，免费阅读APP行业月活用户为1.4亿，显示行业整体增长态势良好。
销售费用率控制良好：
公司销售费用率连续两个季度下降，其中2020年H2推广费用环比H1下滑，表明公司在成本控制方面取得一定成效。
未来盈利预期上调：
预计2021-2023年EPS分别为0.93元、1.19元和1.43元，对应PE分别为34.76倍、27.17倍和22.65倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期持续提升。
财务与估值指标：
- 2020年公司市净率（P/B）为9.90倍，预计未来三年将逐步降至4.97倍。
- 资产负债率从36.6%逐步下降至24.5%，显示公司财务结构优化。
- EBITDA从296万元增长至675万元，表明公司盈利能力增强。

关键信息

指标	2020A（万元）	2021E（万元）	2022E（万元）	2023E（万元）
营业收入	2,061	2,568	2,996	3,314
归母净利润	264	410	524	629
毛利率	45.9%	48.5%	50.5%	51.7%
销售净利率	12.8%	16.0%	17.5%	19.0%
P/E（倍）	53.93	34.76	27.17	22.65
P/B（倍）	9.90	7.88	6.22	4.97
EV/EBITDA（倍）	43.86	28.96	21.01	17.32