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债券市场日报总结（2018年12月27日）

核心内容

本报告主要围绕银行理财子公司批筹、央行货币政策委员会第四季度例会以及工业企业利润数据，分析其对债券市场的影响，并对利率债与信用债市场进行复盘。

主要观点

一、银行理财子公司批筹，关注后续筹建进展

• 批筹进展：12月27日，银保监会批准建设银行和中国银行设立理财子公司。截至12月26日，已有26家银行表达了设立理财子公司的意向，涵盖五大国有行、邮储银行、9家股份制银行、9家城商行和2家农商行。
• 筹建流程：理财子公司需经历筹建审批、筹建期和开业申请三个阶段，其中建设银行和中国银行将进入积极筹建阶段。
• 业务定位：理财子公司将延续银行资管部的核心优势，如强大的销售渠道、丰富的非标投资经验和流动性管理能力。非标投资将被进一步强化，以提升产品收益和吸引力。
• 对债券市场影响：理财子公司初期仍将沿用银行理财部门的产品线和投资模式，但中长期将成为债市的重要参与者，影响市场结构和产品设计。

二、央行货币政策委员会第四季度例会分析

• 货币政策趋势：边际放松趋势将持续，强调“松紧适度”，流动性管理将有所放宽。
• 政策工具创新：货币政策将更加精准，创新和组合运用将成为趋势，TMLF等工具可能继续发挥作用。
• 汇率因素：汇率仍是货币政策考虑因素之一，央行强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，以应对外部压力。
• 金融监管调整：边际放松可能在既有规范框架下，允许“非标”和“影子银行”等渠道发挥一定作用。
• 直接融资方向：直接融资（如债券融资）将成为宽信用政策的重要抓手，以推动经济金融良性循环。

三、工业企业利润数据与市场展望

• 利润增速放缓：1-11月份工业企业利润同比增长11.8%，但11月同比下降1.8%，为年内首次负增长。
• 供需两弱：工业企业利润增速下行，原材料价格持续回落，上游行业利润压缩，中下游行业利润边际改善。
• 供给侧改革与环保政策：力度边际放松，国有企业和私营企业利润增速出现分化，国企杠杆率小幅下行，民企杠杆率有所上升。
• 未来展望：企业仍将处于去库存状态，工业增加值和PPI继续回落，对企业利润支撑减弱。基本面利好国内债市，但需关注政策加码节奏对债市的冲击。

关键信息

1. 理财子公司筹建情况

• 首批获批：建设银行和中国银行获批准设立理财子公司。
• 筹建时间表：筹建期为6个月，可申请延长一次不超过3个月。
• 注册资本：工行理财子公司拟初始注册资本最高（160亿元），宁波银行和杭州银行最低（10亿元）。
• 理财子公司数量：截至12月26日，26家银行已表达设立意向。

2. 央行货币政策变化

• 流动性表态：从“保持流动性合理适度”转向“保持流动性合理充裕”。
• 政策工具：TMLF、定向降准等工具可能继续使用，以实现精准调控。
• 汇率稳定：强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，以应对外部压力。
• 监管调整：边际放松，允许非标和影子银行在规范框架下发挥作用。

3. 工业企业利润数据

• 利润总额：1-11月份利润总额同比增长11.8%，但11月同比下降1.8%。
• 营业收入与成本：均同比增长，但增速放缓，显示需求承压。
• 行业分化：上游行业利润压缩，中下游行业利润边际改善。
• 政策影响：支持民营企业的政策效果显现，国企和民企利润增速出现分化。

市场复盘

一、利率债市场

• 流动性宽松：银行间跨年资金利率继续上行，交易所下午资金利率回落，整体流动性维持宽松。
• 收益率下行：活跃券收益率继续下行，收益率曲线小幅陡峭。
• 具体数据：18附息国债06、18国开09等关键期限债券收益率下降，显示市场对利率债的偏好上升。

二、信用债市场

• 收益率下行：中短票收益率全线下行，信用债成交量连日下行。
• 异常成交：部分债券如14曲靖投、17汇金01等出现偏离估值10BP以上的异常成交。
• 活跃券成交：广州地铁、国盛集团、广发证券等主体的债券成交活跃，显示市场对信用债的配置需求增加。

风险提示

• 政策加码超预期：未来政策加码节奏可能对债市造成冲击，需密切关注。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）。
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入）、陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入）。
• 机构销售通讯录：提供北京、广深、上海机构销售部的联系方式和职务信息。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四个等级，基于未来6个月内对基准指数（沪深300）的预期表现。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，基于未来3-6个月内对行业指数的预期表现。

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