20230614-国盛证券-固定收益点评_降息与5月金融数据点评-关键是宽信用_8页_464kb

报告核心内容总结

• 央行降息背景：6月13日央行下调7天逆回购利率10bp至190%，主要由于金融数据疲软，5月新增信贷同比少增5300亿元，创去年4月以来新高，反映融资需求弱化，尽管部分由去年票据冲量高基数贡献，但总量下滑明显。预计6月信贷节奏可能小幅加快，但总体融资前景仍不乐观，社融存量同比增速可能回落至91%左右。

• 融资数据表现：5-6月融资持续回落，4-5月同比少增幅度显著。高频数据显示6月贷款可能略有提速，但幅度有限。整体融资疲软源于实体需求疲弱和去年政府债券高基数，实际利率过高抑制总需求。

• 债券市场展望：降息落地后，债券利率（如10年国债）下行空间仍然存在，预计短期内继续下行。债牛趋势未变，建议持债观政策，利率下行趋势源于经济增长中枢下移和实体经济回报率下降。三季度中长端利率可能创新低，但信用扩张空间受限，整体幅度有限。

• 政策与经济因素：央行货币政策滞后于市场曲线，例如商业银行存款利率已于前期下调。实际利率高企可能抑制需求，叠加内需不振和外需回落。未来可能通过信贷形势座谈会引导商业银行增加信贷投放，但政策节奏取决于信用扩张效果；若信贷回升较快，可能放缓利率调整。

• 投资建议：继续持有多头观点，做多债券市场，中长端利率下行趋势不变，节奏或受政策影响出现波折，但无重大反转。风险在于超预期政策措施导致债市回调。

• 杠杆与风险：当前居民、企业、政府部门杠杆率较高，限制了大规模信用扩张；政策需兼顾短期和长期目标，难以驱动实体融资需求趋势性扩张。