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风电叶片行业深度分析：提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升

核心内容

风电叶片是风机发电中捕获风能并将其转换为机械能的关键部件，其在风机成本结构中占据重要位置。根据运达股份原材料采购结构估算，叶片在风机成本中占比约为 20%-30%，是风机零部件中价值量最高的产品之一。

2025年风电装机需求预计将大幅增长，达到 115GW，同比 +32%。在此背景下，叶片环节预计呈现 供需紧平衡、结构性短缺 的状态，具备提价逻辑，有望实现价格及盈利的修复。

主要观点

1. 行业供需格局

• 需求端：2024年国内新增风机招标规模约 157GW，同比 +93%，2025年风电装机需求预计为 115GW，行业需求持续高景气。
• 供给端：2024年国内叶片产能约 117GW，与2025年装机需求基本持平，短期供给弹性较小，产能升级需 1年左右，因此叶片行业将处于 紧平衡状态。
• 行业格局：头部两家叶片企业市占率接近 50%，行业呈现 双寡头 特征，具备较强的议价能力。

2. 风机大型化趋势

• 风机大型化是风电行业降本的核心手段，2024年国内 8MW及以上 风机吊装占比达 15.7%，同比提升 7pct。
• 预计2025年该比例将提升至 30%以上，带动大叶片需求增长。
• 大兆瓦风机叶片长度普遍在 100米以上，甚至达到 120-150米，叶片厂房需根据目标叶型长度进行适配规划，产能升级周期较长，导致大叶片 结构性短缺。

3. 风机价格企稳回升

• 2024年四季度风机中标价格小幅抬升，5-8MW主流机型及8MW及以上机型均价分别环比提升 9%、8%。
• 风电项目市场化交易均价普遍高于 0.25元/kWh，在 7%IRR 假设下，风机涨价具备合理前提。
• 国电投等整机企业采用新评分标准，不再以最低价为评标基准，有助于 价格合理化 和 行业盈利修复。

4. 风电纱价格有望上涨

• 风电纱是风电叶片的重要原材料，占叶片成本约 21%，占风电纱总产量约 20%。
• 风电纱生产具备 高壁垒 和 高集中度，国内主要由 中国巨石、泰山玻纤、国际复材 三家企业掌握，合计产能占比约 90%。
• 2024年11月，主要玻纤企业陆续发布复价函，预计 风电纱价格有望上涨15%-20%，带动叶片成本上升，进一步支撑叶片提价逻辑。

5. 叶片厂商盈利弹性

• 风电纱价格上涨、叶片供需偏紧，将共同推动叶片厂商 毛利率提升。
• 根据敏感性测算，若风电纱价格上涨 10%，叶片毛利率有望提升 4.8%。
• 叶片厂商在 大叶片产能占比较高、客户资源积累领先 的前提下，具备更强的盈利弹性。

关键信息

• 叶片成本占比：约 20%-30%，占风机零部件成本的 92% 中的 最高部分。
• 叶片产能：2024年国内叶片产能约 117GW，预计2025年供需平衡。
• 风机大型化：2024年国内8MW及以上风机吊装占比 15.7%，预计2025年提升至 30%以上。
• 风电纱价格涨幅：预计 15%-20%，主要玻纤企业已发布复价函。
• 叶片价格涨幅：若风电纱上涨 10%，叶片毛利率将提升 4.8%。
• 投资建议：关注 大叶片产能占比较高、客户资源积累领先的第三方龙头叶片企业，如中材科技等。

风险提示

• 原材料价格波动：叶片成本中原材料占比约 75%，若出现大幅波动将影响盈利能力。
• 行业需求不及预期：若风电装机需求因政策或周期性因素下降，将影响叶片提价逻辑。
• 产品质量事故：叶片断裂等事故可能导致 质保金费用上升 和 客户流失。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘 5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘 5%以上。