20231031-山西证券-周大生-002867.SZ-23Q3线下净开店96家_线上渠道营收同比增长近40__5页_441kb

公司评级与基本观点：山西证券维持周大生(002867SZ)买入-B评级，股票评级基于公司前三季度业绩。

财务业绩：2023年前三季度，公司实现营收12494亿元，同比增长39.81%；归母净利润1095亿元，同比增长17.69%；扣非净利润1054亿元，同比增长21.20%。第三季度营收增速环比放缓，归母净利润为2021年同期108.8%，主要由于政府补助下降、毛利率下滑和费用率上升。

渠道与产品表现：前三季度净开门店215家，线下自营渠道营收同比增长43.15%，线上渠道营收同比增长74.51%，单季线上营收增长近40%。产品结构中，素金产品增长强劲，毛利率同比下降。

盈利能力与财务风险：2023年前三季度销售毛利率下滑至18.2%，期间费用率下降；存货增加165.2%，经营活动现金流净额同比下降显著。风险包括黄金价格波动和门店拓展不及预期。

投资建议与预测：调整公司2023-2025年EPS预测至1.23元、1.45元、1.70元，对应PE倍数122倍、103倍、88倍，维持买入-B建议，侧重线上渠道高增长和产品多样化。

风险提示：需关注黄金价格波动、门店拓展和电商渠道增长不确定性。