基础化工行业深度报告：再论口罩产业链及其短期瓶颈-20200229-川财证券-19页_2mb

化工行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于新冠疫情对口罩产业链的影响，分析了国内和全球口罩需求的激增，以及其对石化产品和设备制造的带动作用。报告指出，由于疫情持续，全球口罩需求存在显著缺口，国内作为口罩生产大国，具备较强的产能和供应链优势，同时在原材料和设备制造方面也面临挑战。

主要观点

• 口罩需求激增：疫情期间，口罩成为医护人员和普通民众的必需品，国内日产量已从疫情前的2000多万只提升至7000万只。海外疫情严重，需求缺口巨大，短期内仍需大量进口。
• 产业链结构：口罩产业链主要包括上游原材料（聚丙烯、环氧乙烷等）、中游生产设备（熔喷布设备、口罩机等）以及下游制造。其中，上游原材料尤其是熔喷布最为稀缺。
• 熔喷布为核心瓶颈：熔喷布的生产依赖进口设备（如喷丝板、风机），采购及安装周期长，成为短期产能扩张的瓶颈。熔喷布价格从疫情前的1.8万元/吨上涨至15-20万元/吨，市场供应紧张。
• 聚丙烯需求旺盛：聚丙烯是口罩生产的主要原材料，其价格受原油价格影响较大。国内聚丙烯产能逐年增长，2018年达到2258万吨/年，广泛用于无纺布、包装、医疗等领域。
• 环氧乙烷灭菌与解析：环氧乙烷是常用的医疗器械灭菌剂，但其易燃易爆且有致癌风险，需通过解析过程降低残留，确保口罩安全。目前环氧乙烷价格较低，有利于口罩成本控制。
• 产业链企业表现：多家石化企业加速布局熔喷布和聚丙烯产能，以满足市场需求。如中国石化、东华能源、卫星石化、道恩股份等均在积极扩产。

关键信息

1. 口罩分类及需求

• 口罩分类：分为医用口罩（普通、外科、防护）、颗粒物防护口罩、普通纱布口罩和特殊行业口罩。
• 防护等级：医用防护口罩（N95及以上） > 医用外科口罩 > 医用一次性口罩。
• 成本构成：一次性医用口罩成本中，熔喷布占比最大，价格高涨，导致口罩整体成本上升。

2. 口罩产业链对石化产品的影响

• 聚丙烯（PP）：主要用于熔喷布和纺粘布的生产，是口罩产业链的核心原材料。
• 丙烯来源：主要通过油、煤和丙烷裂解三种方式获得，国内企业如东华能源、卫星石化通过丙烷裂解提高生产效率。
• 环氧乙烷（EO）：用于医疗器械灭菌，价格处于低位，有利于口罩生产成本控制，但需进行解析以确保安全。

3. 主要企业动态

• 中国石化：建设10条熔喷布生产线，预计4月中下旬投产，可生产360万个N95口罩或1800万个平面口罩。
• 东华能源：满负荷生产医用无纺布专用料，完成熔喷料Y1500H的研发，保障口罩生产原料。
• 卫星石化：拥有丙烷脱氢制丙烯装置，下游配套聚丙烯和双氧水生产线，可供应口罩和消毒剂原料。
• 道恩股份：聚丙烯熔喷专用料日产量增加70%，产品价格因医用需求而大幅上升。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：可能对整个行业造成系统性风险。
• 原材料短缺：熔喷布、聚丙烯等关键材料供应紧张。
• 复工率不及预期：疫情对企业复工复产造成影响，可能延迟产能释放。
• 安全生产与环保风险：化工行业存在较高的安全和环保要求，相关风险事件可能影响企业盈利。

估值与评级

• 行业评级：增持评级。
• 分析师：白骏天，证书编号：S1100518070003，联系方式：010-66495962，邮箱：baijuntian@cczq.com。
• 相关公司估值：包括中国石化、卫星石化、东华能源、道恩股份等，具体数据详见估值表。

总结

本报告全面分析了口罩产业链在疫情背景下的变化及对石化行业的影响，强调了熔喷布、聚丙烯等关键原材料的稀缺性，以及设备制造的瓶颈作用。同时，多家企业积极扩产，以应对市场需求，带来投资机会。但需关注宏观经济、原材料供应、复工率及环保安全等风险因素。