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报告摘要

奕瑞转债总结

核心内容概览

奕瑞转债（118025.SH）于2022年10月24日开始网上申购，发行规模为14.35亿元，募集资金主要用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目、数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA，具有较强的债底保护性。当前债底估值为92.17元，YTM为2.35%，转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%。预计上市首日转股溢价率约为25%，对应价格区间为119.23~132.83元，中签率预计为0.0041%，建议积极申购。

主要观点

债底保护良好：奕瑞转债纯债价值为92.17元，YTM为2.35%，低于当前中债企业债到期收益率3.77%，具有较强的债底保护。
转股溢价率适中：当前转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%，说明转债价格相对正股处于合理区间。
条款中规中矩：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置较为平衡。
股本稀释压力小：按初始转股价499.89元计算，转债发行对总股本稀释率为3.81%，对流通盘稀释率为6.54%，对股本摊薄压力较小。
正股基本面强劲：奕瑞科技作为数字化X线探测器生产商，技术实力雄厚，产品广泛应用于医疗、工业、安防等领域，2022H1营收7.21亿元，净利润2.76亿元，同比增长29.69%和31.80%。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2022年10月24日
发行规模：14.35亿元
募集资金用途：
- 新型探测器及闪烁体材料产业化项目：98,886万元
- 数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目：44,615万元
存续期：2022年10月24日至2028年10月23日
转股价：499.89元/股
转股期：2023年4月28日至2028年10月23日
票面利率：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%、2.0%
到期赎回价格：110%（含最后一期利息）
评级：AA/AA
预计上市价格：119.23~132.83元
预计中签率：0.0041%

正股基本面分析

行业地位：奕瑞科技为全球少数几家掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器生产商之一。
营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为35.16%，2022H1营收同比增长29.69%。
利润增长：2022H1归母净利润同比增长31.80%，主要受益于新冠疫情带来的无线探测器需求增长、齿科探测器市场需求增长以及产品结构优化。
毛利率与净利率：销售毛利率逐年上升，2022H1达55.25%；销售净利率从15.31%提升至40.81%，费用管理优于同业。
研发能力：研发投入持续增长，2017-2021年研发费用CAGR为32.1%；截至2022H1，累计取得369项IP，其中发明专利115项，显示公司技术实力突出。

公司亮点

成本优势显著：通过自产SMT贴片及TFT，提升成本控制能力，实现以价换量。
市场拓展迅速：产品结构持续优化，医疗普放收入占比52.05%，齿科产品占比26.92%，工业产品快速发展。
技术全面：掌握六大核心技术，包括传感器设计、CT探测器、闪烁材料及封装工艺、读出芯片、X光智能探测、医学图像算法等。
供应链优化：前五大供应商采购占比逐年下降，从2019年的46.88%降至2021年的36.50%，有效分散供应风险。

投资申购建议

申购建议：奕瑞转债债底保护较好，评级和规模吸引力较强，预计上市首日转股溢价率约为25%，对应价格区间在119.23~132.83元之间，建议积极申购。
中签率预期：预计网上中签率为0.0041%，申购户数约为1140.98万户，平均单户申购金额为100万元。
优先配售比例：预计原股东优先配售比例为67.59%，剩余网上申购资金约4.65亿元。

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股价格波动可能影响转债表现。
上市时点不确定：上市时间可能影响投资者的机会成本。
违约风险：尽管评级为AA，但仍有违约可能。
转股溢价率主动压缩风险：若市场环境变化，可能导致转股溢价率下降。

总结

奕瑞转债具备良好的债底保护和较强的评级吸引力，正股奕瑞科技在数字化X线探测器领域具有领先优势，营收和利润持续增长，产品结构优化带动多领域发展。公司技术实力强，研发投入高，成本控制优秀，市场拓展迅速。综合可比转债和实证模型分析，预计转债上市首日价格在119.23~132.83元之间，建议积极申购。同时，需关注正股波动、上市时点、违约及转股溢价率压缩等潜在风险。

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