20201025-安信证券-奕瑞科技-688301.SH-数字化X线探测器龙头优势明显_国产替代之路畅通_4页_915kb
报告摘要
奕瑞科技 (688301.SH) 总结
核心内容
奕瑞科技是一家专注于数字化X线探测器研发、生产、销售与服务的公司，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。作为全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器企业之一，公司技术实力雄厚，产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面达到全球领先水平。
主要观点
- 技术领先：公司掌握了多种核心传感器技术，具备较强的自主研发能力，产品性能优秀，质量稳定，可靠性高，具备行业竞争优势。
- 市场前景广阔：数字化X线探测器市场需求持续增长，2018年全球市场规模约为17.3亿美元，预计到2024年将增长至24.5亿美元，市场空间巨大。
- 行业壁垒高：X线探测器作为X线机的核心部件，研发周期长、技术门槛高，公司通过多年积累，技术储备充足，能够满足不同场景下的应用需求。
- 客户布局广泛：公司产品已出口至亚洲、美洲、欧洲等70余个国家和地区，获得柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦等国内外知名厂商认可，品牌影响力逐步提升。
- 成长性突出：公司2020年-2022年预计收入增速分别为55.7%、22.4%、21.6%，净利润增速分别为120.3%、23.6%、24.6%，成长性强劲。
- 投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为190.5元，对应2020年65倍的动态市盈率，显示市场对其未来发展的看好。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 439.4 | 546.1 | 850.3 | 1,040.8 | 1,265.6 |
| 净利润 | 60.6 | 96.4 | 212.4 | 262.5 | 327.0 |
| 每股收益(元) | 0.83 | 1.33 | 2.93 | 3.62 | 4.51 |
| 每股净资产(元) | 4.54 | 5.87 | 8.32 | 10.77 | 13.33 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(倍) | 194.9 | 122.4 | 55.6 | 45.0 | 36.1 |
| 市净率(倍) | 35.8 | 27.7 | 19.5 | 15.1 | 12.2 |
| 净利润率 | 13.8% | 17.7% | 25.0% | 25.2% | 25.8% |
| ROE | 18.4% | 22.7% | 35.2% | 33.6% | 33.8% |
| ROIC | 32.8% | 45.9% | 65.8% | 38.1% | 35.6% |
| 净利润增长率 | 11.5% | 59.1% | 120.3% | 23.6% | 24.6% |
市场拓展与市占率
- 公司产品在2019年全球医疗领域市场占有率为12.91%，较2018年提升3.05个百分点，市占率持续提升。
- 公司通过“以价换量”策略，快速抢占市场份额，客户群体广泛，包括柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗、安科等国内外知名厂商。
风险提示
- 行业竞争加剧；
- 贸易摩擦风险；
- 疫情影响超预期。
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：190.5元
- 动态市盈率（2020年）：65倍
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 23.5% | 24.3% | 55.7% | 22.4% | 21.6% |
| 营业利润增长率 | -6.1% | 58.0% | 147.4% | 24.1% | 25.7% |
| 净利润增长率 | 11.5% | 59.1% | 120.3% | 23.6% | 24.6% |
| EBITDA增长率 | -6.9% | 81.4% | 183.5% | 38.5% | 21.4% |
| EBIT增长率 | -18.4% | 91.6% | 148.0% | 24.0% | 25.6% |
| NOPLAT增长率 | -5.6% | 75.8% | 124.3% | 24.0% | 25.6% |
| 净资产增长率 | 31.7% | 28.6% | 41.4% | 28.9% | 23.5% |
| 毛利率 | 46.0% | 49.3% | 51.5% | 51.8% | 52.0% |
| 营业利润率 | 13.8% | 17.6% | 27.9% | 28.3% | 29.2% |
| 资产负债率 | 32.7% | 39.0% | 54.2% | 54.4% | 52.7% |
| 流动比率 | 2.50 | 2.19 | 1.41 | 1.31 | 1.40 |
| 速动比率 | 1.98 | 1.65 | 1.12 | 1.07 | 1.16 |
| 利息保障倍数 | -40.82 | 28.52 | 45.42 | 46.03 | 47.54 |
估值与盈利分析
- P/S：2020年为13.9，2021年为11.3，2022年为9.3，显示估值逐步下降。
- EV/EBITDA：2020年为36.7，2021年为26.6，2022年为21.6，表明公司估值持续优化。
- PEG：2020年为1.0，2021年为0.7，2022年为0.7，PEG值较低，表明公司成长性优于市场预期。
投资建议
- 公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来成长性突出，且产品已获得全球知名客户的认可，市场拓展迅速。
- 首次给予买入-A评级，目标价为190.5元，对应2020年65倍的动态市盈率，表明市场对其未来发展持乐观态度。
总结
奕瑞科技作为数字化X线探测器领域的龙头企业，技术领先、市场拓展迅速，产品已获得全球广泛认可。公司具备较高的成长性，盈利能力和估值指标持续优化，未来发展前景良好。尽管面临行业竞争和贸易摩擦等风险，但公司凭借其技术优势和市场布局，有望在数字化X线探测器市场中持续占据重要地位。
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