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债券分析：隆鑫控股违约复盘——5月信用观察月报

核心内容概览

2021年5月，新增1家信用债违约主体，即隆鑫控股有限公司，违约率小幅上升。本月共新增9只违约债券，其中隆鑫控股为首次违约，主体评级为AA，属于民营企业。违约原因涉及多个方面，包括盈利能力下降、投资激进、股权质押比例高、关联方资金占用及法律诉讼等。

主要观点与关键信息

一、5月违约率概况

• 按主体统计：非金融类信用债累计违约率上升至 2.91%，民营企业累计违约率上升至 10.15%。
• 按金额统计：非金融类信用债累计违约率上升至 1.06%，民营企业累计违约率上升至 7.96%。
• 违约债券数量：本月共违约9只债券，其中3只本息展期，6只实际违约。
• 违约主体：涉及7家主体，隆鑫控股为新增首次违约主体。

二、隆鑫控股违约分析

1. 发行人背景及历史沿革

• 成立于2003年1月22日，注册资本为10亿元，总部位于重庆市九龙坡区。
• 控股股东为隆鑫集团有限公司，持股比例为 98%，实际控制人为涂建华。
• 截至2021年5月，累计发行债券10只，目前存续1只，存续债券余额为6亿元。
• “16隆鑫MTN001”于2021年5月6日到期，因未足额偿付本息构成实质性违约。

2. 违约原因与事件进程

• 盈利能力下降：2019年和2020年营业收入分别为289.2亿元和257.04亿元，同比下降 16.83% 和 11.12%。
• 净利润亏损：2019年和2020年净利润分别为-1.37亿元和-12.64亿元。
• 利息费用高：2019年和2020年利息费用分别为13.88亿元和13.77亿元。
• 财务杠杆高：2019年和2020年流动负债占比分别为 70.58% 和 81.78%，债务短期化严重。
• 股权质押冻结：公司持有的多个子公司股份被轮候冻结，再融资困难。
• 关联方资金占用：关联方占用大量资金，影响公司独立性，存在代偿风险。
• 法律诉讼频繁：公司被上海证券交易所纪律处分，存在多条失信被执行人信息。

3. 风险启示

• 警惕短期债务集中与股权冻结：短期债务占比高且股权质押冻结比例高，可能导致再融资困难。
• 警惕对外投资激进：并购行为增加商誉减值风险，影响企业利润。
• 警惕关联方资金占用：资金被关联方占用可能引发代偿风险。

关键财务指标（2019-2020年）

风险提示

• 弱资质企业再融资困难：企业资质较弱，再融资渠道受限，容易引发债务违约风险。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级，2019年加入华创证券）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券，2018年加入华创证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级，2020年加入华创证券）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（均于2020年加入华创证券）

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