3月信用观察月报：协信远创、天津航空、华夏幸福违约复盘-20210405-华创证券-22页_811kb

债券分析：协信远创、天津航空、华夏幸福违约复盘——3月信用观察月报

核心内容概览

2021年3月，新增3家信用债违约主体，分别为重庆协信远创实业有限公司、天津航空有限责任公司和华夏幸福基业股份有限公司，共计新增33只违约债券。违约率小幅上升，其中民营企业违约率按主体统计下降，但按金额统计上升。

主要观点

1. 协信远创

   • 作为中外合资企业，协信远创因业务模式激进、杠杆率高企、短期偿债能力下降及关联方担保比例高而违约。
   • 产业地产业务扩展过快，缺乏传统地产业务支持，导致去化难度上升。
   • 投资性房地产估值虚高，资产质量不佳，再融资困难。
   • 公司曾试图借壳上市但失败，且股权质押规模大，存在隐性风险。

2. 天津航空

   • 作为地方国有企业，天津航空因盈利能力持续下降、经营受疫情影响及控股股东海航集团违约而陷入流动性危机。
   • 短期债务集中，债务规模大，导致偿债压力增加。
   • 与海航集团存在频繁关联交易，受其破产重整影响，公司面临实质性违约。

3. 华夏幸福

   • 作为民营企业，华夏幸福因业务模式新、区域性政策收紧、销售业绩下滑及触及三道红线而违约。
   • 流动负债占比高，扩张激进，管理粗放，再融资风险大。
   • 投资性房地产规模大，但回报率低，且存在法律诉讼及对外担保问题。

关键信息

违约债券统计

• 总数量：33只
• 首次违约主体：协信远创、天津航空、华夏幸福
• 违约类型：包括1只超短融券，1支AA-评级债券
• 违约日期：从2021年3月1日至3月29日不等

违约主体特征

• 协信远创：中外合资企业，2021年3月首次违约，发行人评级为AA，违约债券为私募债。
• 天津航空：地方国有企业，2021年3月13日首次违约，发行人评级为AA+，违约债券为中期票据。
• 华夏幸福：民营企业，2021年3月19日首次违约，发行人评级为AAA，违约债券为中期票据。

风险提示

• 疫情下，企业经营风险增加，再融资困难加剧。
• 产业地产项目去化难度大，需关注其现金流压力。
• 关联方担保和股权质押可能带来隐性风险。
• 投资性房地产估值虚高可能影响资产质量及再融资能力。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】银行存托标票重启发行，商票信托批机制确立——12月票据市场月报》
• 《【华创固收】延安必康违约复盘——1月信用观察月报》
• 《【华创固收】海航控股违约复盘——2月信用观察月报》
• 《【华创固收】标票停滞，票据市场大幅波动—1-3月票据市场月报20210324》
• 《【华创固收】债券净价与违约率关系研究——信用策论系列之十》

总结结构

一、3月新增3家违约主体，违约率小幅上升

• 违约率概况：按主体统计非金融类信用债累计违约率为2.91%，按金额统计为1.03%。
• 民企违约率：按主体统计为9.91%，按金额统计为7.61%。
• 违约债券明细：33只违约债券，涉及19家主体，包括协信远创、天津航空、华夏幸福等。

二、新增违约主体风险复盘分析

1. 协信远创实业有限公司

• 背景：成立于1999年，注册资本266,667万元，主营房产销售、租赁及其他主营业务。
• 违约原因：业务模式激进，去化困难，投资性房地产估值虚高，再融资困难。
• 财务状况：资产负债率高企，货币资金/短期债务下降，短期偿债能力下滑。
• 启示：关注产业地产项目现金流压力，警惕股权质押融资风险。

2. 天津航空有限责任公司

• 背景：成立于2016年，注册资本819,260万元，主营航运业务。
• 违约原因：盈利能力下降，短期债务集中，流动性紧张，受海航集团破产重整影响。
• 财务状况：资产负债率高企，货币资金/短期债务下降，经营性现金流下降。
• 启示：警惕受疫情影响较大的企业，关注母公司或关联方破产重整对子公司的影响。

3. 华夏幸福基业股份有限公司

• 背景：成立于1993年，注册资本391,372.03万元，主营城市地产开发、产业发展服务等。
• 违约原因：业务模式新，区域性政策收紧，销售业绩下滑，触及三道红线。
• 财务状况：流动负债占比高，投资性房地产规模大，毛利率下降。
• 启示：关注民营企业扩张风险，警惕高负债及流动性问题。

三、风险提示

• 疫情对经营的影响持续，企业再融资难度加大。
• 关联方担保和股权质押增加隐性风险，需谨慎评估。
• 投资性房地产估值虚高可能影响资产质量和再融资能力。