20241114-东吴证券-宏观点评_10月通胀_美联储落子何处__4页_604kb

总结：美联储政策倾向与美国通胀分析

基于东吴证券研究所于2024年11月14日发布的宏观研究报告《东吴宏观10月通胀点评：美联储落子何处？》，摘要如下：

1. 政治格局与美联储政策转向： 美国大选后，民主党（蓝）与共和党（红）权力交接，特朗普胜选。其政策以减税、加征关税、收紧移民、放松监管“四杆枪”为特征，可能抬升美国长期通胀预期。这使得市场及美联储对通胀数据，尤其是CPI关注度提高，可能导致未来美联储降息的政策空间受限。

2. 10月通胀数据解读：

   • 整体数据符合预期： 10月美国CPI同比26%，环比0.2%；核心CPI同比3.3%，环比0.3%。能源价格下跌部分解释了整体CPI低于核心CPI。
   • 核心服务： 住房通胀环比小幅升温（0.4%），成为核心通胀新贡献项。其他服务如医疗保健、运输服务涨势放缓。
   • 核心商品： 通胀延续下降态势，环比降幅延续，但在结构上，10月二手车价格环比回升明显（上涨14个百分点至27%），是核心商品中涨幅最高的分项，这主要受飓风（海伦、米尔顿）影响需求增加所致。
   • 商品整体趋势： 趋势性回落仍在进行中。二手车价格因外部冲击存在扰动风险。

3. 美联储降息路径展望： 历史经验表明，美联储通常在通胀恢复后才考虑降息。若能源通胀跌破1%，通胀粘性减弱，或经济活动显著放缓，例如失业率达到6.5%-7%，可能成为美联储降息的信号点。未来降息的时间、速度和幅度存在“预期差”，需关注实际通胀压力和就业数据的变化。

4. 美元流动性与QT退出潜在时点： 尽管市场流动性总体偏松，但表示放松节奏可能逐渐放缓，持有现金不再是普遍做法，部分非银行机构流动性增加。货币市场深度下降，银行准备金与ONRRP总规模接近停止缩表的目标（GDP的10%），这可能为未来FOMC更慢的降息节奏，甚至提前退出缩表（QT）创造条件。预计退出QT的操作可能在2025年上半年展开。

5. 风险提示: 报告提示了全球通胀超预期、美国提前显著衰退、巴以冲突升级及美银行业危机等风险。