20241114-华创证券-_宏观快评_美国10月CPI数据点评_美债利率上行_通胀叙事or赤字叙事__11页_729kb

【宏观快评】美国10月CPI数据点评美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？

主要结论

2024年10月美国CPI数据完全符合市场预期，通胀宽度反弹，核心CPI维持高位。受此影响，12月美联储大概率将维持降息25BP的预期，但近期市场定价已转向支持降息。值得注意的是，10月CPI数据发布后，美债利率大幅上行约19BP，市场普遍将此归因于“二次通胀”风险的上升。然而，报告通过模型分析和期限溢价结构揭示，美债利率上涨的主要驱动力实为特朗普政策所带来的财政赤字扩大和国债供需环境变化。尽管“二次通胀”存在可能性，但赤字预期更可能具持续性，构成“high for longer”的利率前景的坚实基础。

OnePagers

• 核心观点： 各项数据完全符合市场预期；特朗普政策核心是减税扩大赤字；通胀上行或关税政策是次要担忧；实际期限溢价是此次利率上行的主要驱动。

10月美国CPI符合预期

• CPI同比从24%回升至26%，核心CPI同比持平33%；
• 环比数据方面，核心CPI环比0.3%；
• 细分项分析显示：食品价格涨幅回落、能源价格由跌转平、房租涨幅回升，核心商品价格重归历史波动中枢。

12月大概率降息25BP

• 12月降息预期随CPI数据完全落地而急剧升温，联邦基金市场定价降息概率高达82.5%；
• 美联储需在去通胀进程的颠簸与就业市场下行之间权衡。

美债利率曲线结构分析

• 美债利率近两个月上行约83BP，主要由期限溢价和供需结构变化推动；
• DKW模型显示，实际期限溢价贡献约32BP，通胀预期等因素贡献有限；
• 赤字风险（大规模减税）是利率曲线上行主因，关税、减税政策带来财政缺口，推动国债定价。

风险对比与情景演绎

• 相较于“二次通胀”，“赤字叙事”更具确定性和持续性；
• “二次通胀”存在三大不确定性：①推升油价 → 冲击全球贸易；②削弱增长预期；③特朗普承诺“战胜通胀”，贸易与减税政策方向冲突；
• 美债利率更可能被赤字风险主导，而非通胀担忧。

图表与模型支撑

• 示例图表： 利率上行拆分为期限溢价贡献、通胀预期贡献；
• 模型应用： DKW模型支持实际期限溢价主导利率曲线陡峭化；
• 附加分析： 盈亏平衡通胀率、互换定价显示通胀预期滞后利率上行动作。

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