20191104-粤开证券-2020年联讯医药行业投资策略：成长估值两相宜，聚焦医药优势赛道_27页_2mb

2020年联讯医药行业投资策略总结

核心内容

本报告为2020年联讯证券对医药行业的投资策略分析，重点聚焦生物药与非药优势赛道，认为在政策导向和行业趋势下，这些领域具备长期增长潜力和抗风险能力。报告从医药行业整体业绩表现、市场表现、政策导向、细分行业分析等方面展开，提出了具体的行业投资逻辑和公司推荐依据。

主要观点

1. 医药行业整体业绩表现

• 营收增速基本稳定：整体医药行业营收增长较为平稳。
• 利润增速大幅下滑：自2018年第二季度起，利润增速显著放缓，主要受商誉减值和费用增加（销售与研发）影响。
• 细分行业分化明显：
  • 生物制品：营收和利润增速较高，尤其是血制品和疫苗。
  • 中药与化药：受降价和费用影响，利润增速下滑明显。
  • 医疗器械：保持稳定增长。
  • 医疗服务：增速下滑，但部分细分领域如CDMO仍保持高增长。

2. 市场表现

• 创新高股票集中于优势赛道：2015年6月至2019年10月期间，创新高股票主要来自生物制品、创新药和非药领域。
• 行业集中度提升：市场表现突出的公司多为行业龙头，如恒瑞医药、片仔癀等。

3. 政策导向

• 政策主基调：降价与供给侧改革。
• 药械价格长期下降趋势：政策持续推动药械价格下降，对行业形成压力。
• 投资策略：聚焦不受政策影响或受益的行业，如生物药和非药赛道。

关键信息

1. 分析师信息

• 分析师：李志新
• 执业编号：S0300518010002
• 联系方式：电话 010-66235703，邮箱 lizhixin@lxsec.com

2. 行业趋势与投资策略

• 行业特点：内需依赖，受国际环境影响较小，但受国内政策影响明显。
• 投资策略：聚焦生物药和非药优势赛道，尤其是CRO/CMO行业，预计未来几年将保持高增长。

细分行业分析

1. 生物制品

• 血制品：资源属性强，准入门槛高，采浆量和品种数量是核心竞争力。
  • 天坛生物：采浆量1600吨（+15%），产品线丰富，优势品种包括白蛋白和静丙。
  • 华兰生物：采浆量近1200吨，产品线涵盖血制品、疫苗和抗体药，2019年EPS约1.00元，对应PE（2019E）为36倍。
  • 泰邦生物：采浆量1100吨，产品线包括三大类12个品种，优势品种为狂兔和静丙。
• 疫苗行业：
  • 行业高增长：疫苗行业自2017年起利润转正，迎来全行业机会。
  • 重磅产品上市：如13价肺炎结合疫苗、4价/9价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。
  • 智飞生物：代理产品表现优异，4价/9价HPV疫苗为国内独家，预计2019年EPS约1.52元，对应PE（2019E）为32倍。

2. CRO/CMO行业

• 行业进入黄金发展时期：企业研发投入快速增长，政策鼓励创新与仿制药一致性评价。
• 行业增长显著：
  • CRO行业增速：2015-2019年增速达29.6%，高于全球平均水平（10.5%）。
  • CMO行业增速：预计2018-2023年增速为28.9%，其中生物制剂增速更快（41.0%）。
• 市场格局：
  • CRO市场：CR5为35.2%，药明康德市占率17.6%。
  • CMO市场：主要企业包括凯莱英、药明生物、康龙化成等。

行业发展趋势

• 研发投入提升：我国医药企业研发投入增速远超全球水平（23.1% VS 4.5%）。
• 端对端服务趋势：药企更倾向于选择具备全流程服务能力的CRO/CMO企业。
• 并购整合高峰：随着行业集中度提升，并购整合将成为行业发展的主要趋势。
• 新兴合作模式：从服务费模式向服务费+销售分成、战略合作伙伴关系发展。
• 产业基金支持：通过产业基金实现资本退出，支持新兴合作模式。

投资建议

股票投资评级标准

• 买入：相对大盘涨幅大于10%
• 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
• 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

行业投资评级标准

• 增持：预计未来12个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 中性：预计未来12个月内行业整体回报介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来12个月内行业整体回报低于沪深300指数5%

免责条款与风险提示

• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性，不构成投资建议。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身情况独立判断。

总结

本报告强调在医药行业政策导向和市场趋势下，生物药与非药优势赛道（如血制品、疫苗、CRO/CMO）具有显著的投资价值。建议投资者关注这些领域的龙头企业，把握行业高增长机遇，同时注意政策变化和市场风险。