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报告摘要

总结：Korea Investment Holdings 行研报告

核心内容

本报告分析了韩国投资控股公司（Korea Investment Holdings, KIH）的业务发展、财务表现及投资前景。报告指出，尽管证券行业整体低迷，KIH 通过业务多元化和子公司协同效应，保持了较高的盈利能力和估值优势。分析师 Sean Chang 和 David Lee 对 KIH 的投资评级为 BUY，并将其 12 个月目标价上调至 KRW85,000，较当前价格 KRW60,600 上涨 21.4%。

主要观点

估值优势：KIH 的估值溢价受到其多元化业务结构和子公司协同效应的支持，尽管近年来因行业低迷和未能成功收购其他证券公司而受到压制。
业务转型：KIH 的证券子公司 Korea Investment & Securities (KIS) 已从传统的代理型业务模式转向提供差异化财富管理 (WM) 产品和私募投资 (PI) 服务。
非证券子公司表现稳健：KIH 的非证券子公司如 Korea Investment Trust Management Company (KITMC)、Korea Investment Value Asset Management (KIVAM) 等，保持了稳定的盈利能力，成为 KIS 收入的重要来源。
协同效应提升竞争力：KIS 利用子公司网络进行资源协同，增强了其在房地产投资银行 (IB) 和财富管理领域的竞争力。
投资回报率提升：KIP 等子公司在过去几年中展示了良好的投资回报率 (IRR)，例如 Kakao 投资的 IRR 达到 150%，体现了其投资能力。
财务指标改善：KIH 的净收入、经营利润和预税利润均有所增长，财务效率指标如成本收入比（Cost-to-Income Ratio）和 SG&A 费用率逐步优化。
估值合理性：根据 2017 年的盈利预测，KIH 的市盈率（P/E）为 8.4x，低于 Samsung Universe 平均市盈率 11.3x，表明其估值存在吸引力。

关键信息

业务结构与转型

KIH 的证券子公司 KIS 从代理型业务转向提供差异化 WM 和 PI 产品。
KIS 的主要收入来源已从零售经纪佣金和资产管理费，转向 IB 佣金（如国内房地产 PF 交易）和 PI 操作（如直接投资和对冲基金）。
非证券子公司如 KITMC 和 KIVAM 为 KIS 提供了稳定的资产管理收入，支持其在股票型基金市场的增长。

子公司协同与表现

KIH 通过协同效应增强 KIS 的竞争力，包括利用 ITC 子公司进行资产管理，以及与资本和储蓄银行子公司合作进行房地产 IB。
KIP 作为风险投资公司，其投资周期为 3-4 年，2015 年的预税利润约为 KRW52.6b。
KIP 在海外投资方面表现良好，如投资 SoFi、YG Entertainment 等，展示了其投资能力。

财务表现

KIH 的 2017 年预税利润预计为 KRW573b，净收入为 KRW448b。
KIH 的净收入、经营利润和预税利润均有所增长，财务效率指标改善。
KIH 的市净率（P/B）为 1.0x，市盈率（P/E）为 8.4x，均低于行业平均水平。

投资评级与目标价

分析师对 KIH 的投资评级为 BUY。
2017 年目标价为 KRW85,000，较当前价格 KRW60,600 上涨 21.4%。
2017 年前的评级显示，BUY 占比为 82%，HOLD 为 18%，SELL 为 0%。

估值分析

KIH 的估值溢价源于其多元化的业务结构和稳定的盈利表现。
尽管其未能成功收购其他证券公司，但其业务转型和协同效应增强了其竞争力。
根据分析师的预测，KIS 在 2017-2019 年期间的预税利润将显著增长，从 KRW373b 增加到 KRW592b。

重要图表与数据

KIH 估值表：当前价格 KRW60,600，目标价 KRW85,000，市净率 1.0x，市盈率 8.4x。
KIS 收入结构变化：从零售经纪佣金和资产管理费转向 IB 佣金和 PI 操作。
KIH 非证券子公司盈利情况：2017 年预计非证券子公司净收入为 KRW150b，其中 KITMC 和 KIVAM 合计 KRW50b，Korea Investment Capital 为 KRW30b，Korea Investment Mutual Savings Bank 为 KRW40b-50b。
KIH 财务预测：2017 年预税利润 KRW573b，净收入 KRW448b，经营利润 KRW579b。
KIS 与行业对比：KIS 的市净率低于 Kospi 证券公司指数，但其盈利能力较强。