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报告摘要

SK Chemicals 2017年第三季度业绩及展望总结

核心内容

SK Chemicals 在2017年第三季度报告了高于预期的净收入，但综合经营利润低于预期，主要受到其子公司 SK Gas 的表现拖累。尽管 SK Gas 的销售增长，但由于不利的贸易环境，其经营利润和净利润均有所下降。然而，公司其他子公司通过权益法核算带来的收益改善，帮助 SK Chemicals 的整体业绩表现优于预期。

主要观点

3Q17业绩表现：
- 销售额同比增长13.7%，达到KRW1,851.5亿。
- 净利润同比增长3.4%，达到KRW58.7亿。
- 经营利润同比下降13.9%，但优于市场预期38.8%。
主要业务板块表现：
- 绿色化学品业务：销售额同比增长19.8%，达到KRW242.6亿；经营利润同比增长15.9%，达到KRW16.5万亿，但毛利率略有下降。
- 合成树脂业务：销售额同比增长17.6%，达到KRW102亿；经营利润因PETG产能增加而受益，毛利率提升5.9个百分点。
- 生物能源业务：销售额同比增长26%，达到KRW87.2亿；但毛利率下降5.1个百分点。
- 公用事业业务：销售额小幅增长1%，达到KRW18.7亿。
- 生命科学业务：销售额同比增长1%，但经营亏损扩大16.6%，毛利率因疫苗销售提升1.8个百分点。
市场预期与估值：
- 当前股价为KRW76,100，目标价为KRW93,000，较当前价格有22.2%的溢价空间。
- 2017年每股收益（EPS）预期为KRW4,900，2018年预期为KRW4,814，EPS增长率为9.3%。
- 市盈率（P/E）为15.5，市净率（P/B）为1.1，EV/EBITDA 为16.2。
2018年展望：
- 绿色化学品业务预计受益于韩国强制生物柴油混合比例的提升（从2.5%升至3%）以及PETG产能的完全利用。
- 生命科学业务预计因Afstyla的特许经营收入增长和新疱疹疫苗的推出而改善。
- 公司计划扩大PETG和CHDM产能，以加强其在聚酯业务领域的地位。

关键信息

财务数据：
- 2017年预计销售额为KRW7,980.4亿，经营利润为KRW222.1亿。
- 2018年预计销售额为KRW8,104.4亿，经营利润为KRW234.7亿。
子公司表现：
- SK Gas：销售额同比增长13.7%，但经营利润和净利润下降。
- SK E&C：销售额和经营利润稳定增长，但净利润波动较大。
- Huvis：销售额和经营利润增长，但净利润表现不稳定。
公司战略：
- 绿色化学品业务：目标成为全球领先的环保材料制造商，扩大聚酯产能，加强高附加值材料的研发。
- 生命科学业务：计划成为顶级疫苗制造商，拓展国际市场，开发下一代肺炎疫苗。
- 公用事业业务：目标成为亚洲领先的LPG供应商，运营东北亚领先的PDH工厂。
股权结构变化：
- 公司计划分拆部分业务，包括绿色化学品和生命科学业务。
- 分拆后，SK Chemicals 的总资产将减少，但净资产将有所变化，反映新的业务结构。
疫苗研发进展：
- 公司正在推进多种疫苗的研发，包括流感疫苗、肺炎疫苗、水痘疫苗、HPV疫苗、轮状病毒疫苗和伤寒疫苗。
- 疫苗业务在韩国市场有显著潜力，部分产品已进入市场。

估值与市场预期

分析师建议：买入（BUY），目标价为KRW93,000。
市场对比：公司股价表现优于Kospi指数，但仍有增长空间。
财务指标：公司2017年预期EPS增长60.8%，ROE为7.6%。

总结

SK Chemicals 在2017年第三季度表现出强劲的净收入增长，但受子公司 SK Gas 营收下滑影响，综合经营利润未达预期。公司未来增长动力主要来自绿色化学品和生命科学业务的扩张与优化，尤其是生物柴油混合比例提升和PETG产能利用率提高。此外，疫苗研发进展和市场拓展将为公司带来新的收入来源。分析师看好公司未来表现，维持买入评级，并设定了KRW93,000的目标价。

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