20250503-东吴证券-中国铁建-601186.SH-2025年一季报点评_Q1盈利继续承压_现金流有所改善_3页_464kb

中国铁建2025年一季度业绩表现：面临盈利压力但现金流改善
公司2025Q1实现营业总收入2567.62亿元，同比减少66%，归母净利润515.1亿元，同比减少145%，扣非归母净利润497.5亿元，同比减少139%。营收下滑主要受外部冲击影响，但毛利率下降幅度有限（75%，同比减少0.3个百分点），费用控制效果显著，期间费用率在收入下降背景下略有压缩（销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/19.8%/11.5%/5.3%，同比分别减少0.06/0.15/0.12/0.02个百分点）。资产减值和信用减值损失同比减少，但投资净收益因联营企业收益改善而增加，综合影响下归母净利率降至20.1%，同比减少0.19个百分点。

现金流方面，经营活动净现金流为-389.47亿元，同比改善76.47亿元，收现比和付现比分别提升2.6%和下降0.5个百分点。投资活动现金流流出135.23亿元，同比减少35.21亿元。资产负债率小幅上升至77.6%，同比增加20个百分点，主要因带息债务余额同比增加141.6亿元。

新签订单规模下降，但部分领域表现突出。2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比减少105%。工程承包类订单继续下滑187%至3710亿元，而绿色环保类订单增长771%至490亿元（受益于集团环保产业布局及项目承揽力度增加），房地产开发订单增长353%至186亿元（核心城市市场改善推动顺销项目成交规模提升）。基础设施建设分行业看，铁路、矿山、电力领域订单同比分别增长66.3%、139.3%、29.2%，达到496亿/456亿/181亿元。分地区看，境外订单增长301%至442亿元，境内订单下降132%至4487亿元。截至一季度末，未完合同额78613亿元，同比增加125%，在手订单保障充足。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润为219/224/229亿元（较前期预测调整），对应市盈率48/47/46倍，维持“买入”评级。分析认为宏观政策支持和融资环境改善将逐步释放对基建投资的积极影响，叠加扩内需预期增强，公司作为基建龙头央企估值有望修复。

风险提示：需关注基建投资增速不及预期、新兴业务拓展受阻、信用减值风险等潜在问题。