20230331-国盛证券-中国铁建-601186.SH-Q4业绩增长提速_现金流大幅改善_3页_344kb

中国铁建（601186.SH）总结

核心内容

中国铁建在2022年实现了稳健的营收和利润增长，同时现金流显著改善，展现出良好的经营状况和投资价值。

业绩表现

• 营业收入：2022年实现10963亿元，同比增长7.5%。
• 归母净利润：2022年实现266亿元，同比增长7.9%。
• 扣非归母净利润：2022年实现241亿元，同比增长7.4%。
• 季度增长：Q4单季营收同比增长4.7%，归母净利润同比增长15.8%，主要得益于减值计提减少及经营效率提升。

分业务与区域表现

• 工程承包：营收9647亿元，同比增长8%，其中基建、房建分别增长11%和17%。
• 设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他：营收分别为203/247/623/955亿元，同比变动+4.5%、+13.1%、+22.9%、-7.9%。
• 分区域：境内营收10422亿元（+7%），境外营收541亿元（+15%）。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：10.09%，同比上升0.49个pct。
• 分业务毛利率：工程承包+0.73%、规划设计+2.80%、工业制造-0.11%、地产开发-3.56%、物资物流及其他-0.22%。
• 期间费用率：5.21%，同比上升0.23个pct，其中销售费用率不变，管理费用率下降0.04个pct，研发费用率上升0.30个pct，财务费用率下降0.03个pct。

现金流改善

• 经营性现金流净流入：561亿元，去年同期为净流出73亿元，显著改善。
• 主要因素：增值税留抵退税政策、PPP会计准则变动导致的口径调整、公司加强现金流管理。
• 投资性现金流：净流出557亿元，同比少流出54亿元。
• ROE：全年为9.53%，同比上升0.09个pct。

订单情况

• 新签合同额：32450亿元，同比增长15%。
• 分业务订单：工程承包18626亿元（+11%）、投资运营7513亿元（+23%）、绿色环保1907亿元（+50%）。
• 细分领域订单：铁路4902亿元（+30%）、公路4176亿元（+52%）、城轨1283亿元（-24%）、房建9417亿元（-4%）、市政4156亿元（-5%）、矿山1077亿元（+95%）、水利水运829亿元（+291%）、电力1206亿元（+291%）。
• 在手订单：未完合同额63627亿元，同比增长31%，是2022年收入的5.8倍，支撑未来收入增长。

投资建议

• 未来盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为300/333/369亿元，年增长率分别为13%/11%/11%。
• EPS预测：2023-2025年分别为2.21/2.45/2.72元。
• 估值：当前PE为4.6倍，PB-If为0.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 海外业务经营风险
• 应收账款减值风险

财务指标概览

主要财务比率

估值与财务健康

• 资产负债率：74.4%（2021A）至74.7%（2022A），预计未来三年逐步下降。
• 净负债比率：37.5%（2021A）至36.0%（2022A），未来三年预计下降至34.2%。
• 流动比率：1.1（2021A）至1.1（2022A），保持稳定。
• 速动比率：0.4（2021A）至0.4（2022A），维持稳定。
• 总资产周转率：0.8（2021A）至0.8（2022A），保持稳定。
• 应收账款周转率：6.5（2021A）至6.9（2022A），提升明显。

投资价值

• PE与PB：当前PE为4.6倍，PB-If为0.5倍，显示公司估值处于低位，具备较高的投资性价比。
• 未来增长潜力：公司订单充裕，尤其是绿色环保和电力工程领域，预计将成为新的增长点。
• 现金流改善：经营性现金流显著改善，显示公司财务状况稳健。

结论

中国铁建在2022年展现出稳健的业绩增长和显著的现金流改善，特别是在Q4，盈利增长提速。公司业务结构多元化，订单增长强劲，尤其是绿色环保和电力工程领域，未来增长潜力大。尽管存在一定的风险，但当前估值较低，投资价值突出，维持“买入”评级。