20220818-国海证券-阅文集团-00772.HK-2022H1财报点评_业绩短期承压_关注降本增效进展_看好IP长线价值释放空间_14页_952kb

阅文集团（0772.HK）2022H1财报点评总结

核心内容概述

阅文集团于2022年8月18日发布2022年上半年财报，整体业绩短期承压，但公司通过降本增效策略改善了经营效率，同时在内容IP运营方面展现出强劲的长线价值释放潜力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

1. 运营数据

• MAU（月活跃用户）：2022H1平台整体平均MAU为2.65亿，同比增长13.8%，环比增长4.5%。
• DAU（日活跃用户）：免费阅读渠道平均DAU为1400万，同比增长7.7%，环比下降6.7%。
• 付费用户：付费用户数为810万，同比下降12.9%，环比下降6.9%。
• 付费比率：同比下降0.9个百分点至3.1%。
• ARPU（每付费用户月收入）：同比增长7%至38.8元，表明付费用户对优质内容需求改善。

2. 整体业绩表现

• 营收：2022H1实现40.87亿元，同比下降5.9%，环比下降5.5%。
• 经营盈利：2.51亿元，同比下降80.4%，环比下降71.7%。
• 净利润：2.32亿元，同比下降78.5%，环比下降69.5%。
• Non-IFRS归母净利润：6.66亿元，同比增长0.2%，环比增长17.9%。
• 费用率：销售费用率下降至27.2%，管理及研发费用率下降，整体经营效率提升。

分业务情况

1. 在线业务

• 收入：23.07亿元，同比下降9.2%，环比下降16.7%。
• 收入占比：占总营收的56.4%，同比下降2.1个百分点。
• 收入结构：
  • 自有平台收入：17.6亿元，同比下降6.3%，环比增长10.4%。
  • 腾讯自营渠道收入：3.5亿元，同比下降1.7%，环比下降23.9%。
  • 第三方平台收入：2.0亿元，同比下降35.9%，环比下降43.2%。
• 内容供给侧：作家数量和作品数量持续增长，新增约30万名作家和60万本小说，内容质量与影响力提升，尤其在科幻赛道有所突破。
• 免费阅读DAU：同比增长至1400万，但广告主投放需求收缩导致收入贡献有限。

2. 版权运营及其他业务

• 收入：17.8亿元，同比基本持平，环比增长14.2%。
• 收入占比：占总营收的43.6%，同比上升2.1个百分点。
• 内容表现：
  • 多部影视剧上线，取得高口碑与高播放量，如《人世间》《心居》《请叫我总监》等。
  • 动画作品《星辰变》《武动乾坤》《斗罗大陆》播放量位居腾讯视频前列。
  • 漫改合作持续推进，已有170多部漫画作品上线。
  • 游戏改编方面，《斗罗大陆》游戏累计流水超100亿元，《斗破苍穹》《夜的命名术》游戏即将上线。
• 未来计划：将继续提升IP原创能力和作品孵化能力，预计下半年有4部电视剧、2~3部网络电影及动漫上映。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：FY2022-2024年分别为84.02/100.37/105.43亿元。
• 归母净利预测：FY2022-2024年分别为10.29/18.07/20.99亿元（Non-IFRS口径为14.83/18.45/20.91亿元）。
• EPS预测：分别为1.02/1.79/2.07元。
• 估值：经调整PE分别为18/14/12倍，目标市值336亿元人民币，对应目标价33元人民币或38港元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司内容及IP运营优势稳固，未来增长潜力大。

风险提示

• 活跃用户增速放缓
• 渠道成本快速增加
• 市场竞争加剧
• 反垄断政策风险
• 行业估值调整
• 剧集审批及内容监管风险

关键财务指标

估值方法与目标价

• SOTP估值：分别给予2022年在线业务、版权业务目标市值124亿元和212亿元，合计目标市值336亿元人民币。
• 目标价：33元人民币或38港元。

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究首席分析师，南开大学本科&硕士，5年证券从业经验，专注于内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块研究。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，康奈尔大学硕士，中国人民大学本科，主要覆盖内容&社交互联网方向。
• 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理，上海财经大学硕士，曾任职于阿里、美团，主要覆盖生活互联网方向。
• 陈凯艺：国海证券海外研究团队助理分析师，武汉大学硕士，西南财经大学本科，主要覆盖科技互联网方向。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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