20250529-东吴证券-晨会纪要_18页_905kb

证券研究报告总结（东吴证券研究所，2025年5月29日）

宏观策略与经济分析
中美贸易谈判超预期进展对经济数据产生影响，5月工业生产受对等关税扰动，出口订单缩减导致开工率回落，但出口景气度保持韧性，"抢出口"或支撑二季度增速。央行5月降准释放1万亿基础货币，缓解银行负债压力，但存款利率下调引发同业存单利率上行，6月同业存单到期规模达4.14万亿，若贷款投放回升，或加剧"负债荒"风险。美联储维持"数据依赖模式"，预计Q3首次降息，全年或降息2次，但降息幅度可能受通胀反弹风险制约。美国10年期国债收益率因财政担忧升至4.51%，黄金因关税威胁上涨48%，而美股受市场避险情绪影响下跌。特朗普《大美丽法案》在众议院通过，但参议院推动阻力存在，法案中的减税与债务上限条款加剧财政可持续性担忧。

固收市场与债券分析
本周绿色债券发行规模约9460亿元，较上周减少853亿元，3年期发行占比高。二级资本债发行规模达56000亿元，周成交量1945亿元，但较上周缩水479亿元。美债收益率曲线呈现"熊陡"特征，长端利率上行或反映市场对联储降息预期的短期修复。存款降息推动"负债荒"压力，但大行同业存单提价发行或缓解资金缺口。建议关注绿色债券及二级资本债市场结构性机会。

行业研究

1. 连锁餐饮行业：2024年市场规模达56万亿元，标准化快餐和茶饮品牌加速扩张。行业集中度CR10升至30.3%，但连锁化率仅20%，格局仍分散。重点推荐蜜雪集团等茶饮龙头，受益于品牌扩张和供应链优势，同时关注百胜中国、瑞幸咖啡等仍在扩店的中端品牌。
2. 汽车智能化：2025年成为拐点，L3智能化渗透率将从10%提升至80%+，城市NOA成为消费者购车核心考量。推荐港股小鹏汽车、理想汽车、小米集团及A股比亚迪、上汽集团等整车企业，重点关注智能驾驶硬件供应商（如英伟达Thor-U芯片）、激光雷达厂商（禾赛科技）及核心零部件企业（德赛西威、华阳集团）。

个股推荐

• 纽威股份（603699）：核电阀门龙头，已获ITER项目订单，受益于国内外核电景气度提升。2025-2027年归母净利润预测为145/177/206亿元，当前PE为17x，维持"买入"评级。
• 先导智能（300450）：锂电设备龙头，2025Q1与宁德关联交易占比达60%，海外订单加速落地（匈牙利工厂72GWh产能）。2025-2027年净利润预测1057/1702/2228亿元，当前PE31x，维持"买入"评级。

风险提示

1. 宏观：特朗普政策超预期、美联储降息节奏与幅度、地缘政治波动。
2. 债券市场：政策调整超预期、资金面波动、信用风险。
3. 行业：智能驾驶技术落地不及预期、海外扩张风险、消费复苏不及预期。

（全文998字）