20210830-国元国际控股-周黑鸭-01458.HK-六大战略稳步推进_经营业绩持续改善_5页_478kb

报告摘要

周黑鸭 (1458.HK) 作为一家休闲卤味食品企业，近年来在消费复苏与六大战略的推动下，经营业绩持续改善，展现出较强的市场竞争力与增长潜力。分析师陈欣（SFC: BLO515）维持“买入”评级，并给出9.5港元的目标价，较现价7.25港元有约31%的上涨空间。

业绩增长显著：2021年上半年公司实现收入14.53亿元，同比增长60.8%；毛利率提升至59%，归母净利润达2.3亿元，去年同期为亏损4,219万元。
特许门店扩张提速：截至2021年H1，公司直营+特许门店总数达2,270家，其中特许门店新增511家，达1,109家，销售收入占总收入的32.3%。
非窗口门店占比提升：非窗口门店数量达1,999家，占总店数的88%，销售收入占比提升至72%，有助于提升抗风险能力。
下沉市场布局成效显著：三线及以下城市门店达666家，平均店销超过二线城市90%，显示出品牌力和产品力的下沉市场渗透能力。
供应链优化成效明显：通过整合供应链、精细化成本管理、升级采购策略和提高自动化水平，公司毛利率持续提升，预计未来可维持在较高水平。
产品布局持续完善：上半年新品贡献收入超2.5亿元，其中“五香鸭脖”、“香辣虾球”等单品月销破千万，新品收入占比接近20%。
盈利预测上调：调整后预测2021-2022年EPS分别为0.21元和0.30元，目标价9.5港元对应2022年26倍PE，估值合理。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,186	2,182	3,178	4,340	5,476
毛利率	56.5%	55.5%	59.6%	58.9%	58.3%
归母净利润	407	151	491	696	908
EPS（元）	0.18	0.07	0.21	0.30	0.39
PE（倍）	34.4	92.6	28.5	20.1	15.4

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-0.8%	-31.5%	45.7%	36.6%	26.2%
净利润增长率	-24.6%	-62.9%	224.8%	41.7%	30.5%
毛利率	56.5%	55.5%	59.6%	58.9%	58.3%
净利率	12.8%	6.9%	15.5%	16.0%	16.6%
ROE	9.6%	3.7%	10.7%	14.0%	16.8%
资产负债率	22.6%	40.7%	37.6%	38.5%	39.4%
每股净资产（元）	1.83	1.77	1.99	2.14	2.34