20171016-中泰证券-信利国际-00732.HK-东风至OLED渐起_车载屏驱动未来_44页_4mb

报告摘要

信利国际投资分析总结

核心内容

信利国际是一家国内领先的显示屏与智能终端解决方案供应商，主要业务包括触摸屏、摄像头、指纹识别模组、OLED面板、车载显示屏等。公司拥有广泛的客户群，包括三星、Oppo、Vivo、华为、宝马等国内外主流企业。分析师郑震湘给出“买入”评级，目标价为5.85港元，当前市价为3.66港元，市值为11000百万港元。

主要观点

OLED布局领先：公司已建成惠州4.5代OLED产线，规划仁寿6代OLED产线，预计2021年投产。OLED市场需求快速增长，2020年预计达2000万平方米，公司有望凭借OLED产能规模和经营效益，受益行业爆发。
车载屏业务增长迅速：公司16年全球市占率8%，客户覆盖超80%，预计2017年底提升至95%。车载屏具有高壁垒、高毛利和长产品周期，将成为公司未来业绩支撑，推动“去手机化”进程。
触控业务触底回升：公司触控业务因智能手机屏幕比例调整而下滑，但随着产品换档和行业洗牌，业务下滑趋势企稳，盈利能力有望回升。
双摄技术红利：公司布局双摄像头模组，受益于双摄市场快速增长，2016年高像素摄像头出货量同比增长128%。公司已布局3DSensing摄像头，预计18年上半年量产。
魔法玻璃技术领先：公司首创魔法玻璃盖板，具有高颜值、质感好、颜色丰富度高等特点，可与无线充电、5G通讯结合，具有较强的协同效应。
乐视坏账问题解决：公司已对乐视提起诉讼，坏账一次性落地，未来业绩反转可期。
盈利预测与投资建议：预计2017-2019年备考归母净利润分别为3.70亿、12.0亿、15.2亿港元，对应EPS分别为0.12港元、0.39港元、0.49港元，给予18年15倍PE，目标价5.85港元。

关键信息

财务数据

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万港元)	19465.70	22098.46	22319.44	28792.08	31095.45
净利润(百万港元)	936.84	917.61	369.89	1198.50	1516.14
每股收益(港元)	0.28	0.19	0.12	0.39	0.49
P/E	13.28	19.29	30.35	9.37	7.40
P/B	1.58	1.67	1.45	1.25	1.07

业务进展

OLED业务：惠州产线已量产，仁寿产线预计2021年投产，月产能30k，将提升公司OLED产能规模和效益。
车载业务：公司已建成多条TFT-LCD产线，包括惠州G4.5代线、汕尾G5代线，未来将提升市占率和盈利贡献。
触控业务：公司触控屏产品结构以OGS、GG为主，2017年H1因屏幕比例调整而下滑，但已顺利完成产品换档。
摄像头业务：公司双摄市场布局领先，2016年高像素摄像头出货量同比增长128%，未来将受益于双摄市场增长。
魔法玻璃：公司研发的魔法玻璃具有高颜值、质感好、颜色丰富度高，可与无线充电、5G通讯结合，成为新的增长点。

风险提示

消费级LCD价格加速下滑，可能影响公司传统业务盈利能力。

技术与市场分析

OLED技术优势

自发光：相比LCD，OLED采用有机电致发光材料，亮度、画质、响应速度更优。
色域更广：OLED通过调整三基色发光强度实现更广色域。
功耗更低：OLED在较暗画面下部分像素低功耗运行，整体能耗较低。
柔性基板：公司已具备柔性OLED生产能力，未来将受益于柔性AMOLED市场。

车载显示市场

市场增长：2017年全球车用显示器面板出货量约1.5亿块，预计2025年达2.5亿块。
技术趋势：触摸屏技术逐渐取代按钮，尺寸大型化，市场对智能化体验需求提升。
公司布局：公司已进入全球Tier1供应商行列，客户覆盖率超80%，未来有望提升至95%。

触控技术发展

结构分类：触控屏分为On-Cell、In-Cell和Out-Cell三种结构，In-Cell因其轻薄优势逐渐主导市场。
行业洗牌：公司触控业务因行业竞争加剧而下滑，但随着市场调整，业务趋于稳定，盈利能力有望回升。

双摄市场

技术发展：双摄市场因技术壁垒高而快速发展，公司已布局3DSensing摄像头，预计2018年上半年量产。
市场增长：2017年双摄手机占比达20%，预计2020年将超60%，带动摄像头模组需求。

未来展望

OLED产能释放：惠州和仁寿OLED产线的产能释放将显著提升公司盈利能力。
车载业务突破：公司有望凭借技术积累和产能扩张，进入全球前三。
触控业务复苏：随着行业调整和公司产品换档，触控业务有望回升。
摄像头业务增长：双摄市场扩张和公司技术优势将推动摄像头业务持续增长。
魔法玻璃亮点：公司研发的魔法玻璃将成为未来新增长点，提升产品竞争力。

图表概述

图表1：公司主要业务情况
图表2：公司部门架构
图表3：公司业务结构
图表4：公司产线与建设时间
图表5：公司近年营收变化
图表6：OLED结构图
图表7：LCD结构图
图表8：显示技术各个阶段
图表9：AMOLED主要应用
图表10：关键工艺比较
图表11：全球OLED产能需求持续增长
图表12：AMOLED市场渗透率
图表13：AMOLED逐步成为主流面板技术
图表14：AMOLED应用收入预测
图表15：关键工艺比较
图表16：OLED产业链
图表17：OLED产线投资
图表18：我国OLED产能增长及年增长率
图表19：国内外OLED产线情况
图表20：OLED投资版图
图表21：OLED智能手表标杆性产品三星Galaxy Fit
图表22：公司眉山TFT/OLED产线具体规划安排
图表23：2017下半年各手机品牌与机型采用全屏幕面板的规划与蓝图
图表24：公司在实验室内成功研发柔性AMOLED
图表25：公司具备曲面TFT生产技术
图表26：AMOLED与PMOLED特点比较
图表27：AMOLED与PMOLED特点比较
图表28：全球LCD面板需求面积稳步增长
图表29：智晶的PMOLED部分产品
图表30：智晶基于PMOLED的智能手环产品
图表31：公司12.3寸车载仪表盘
图表32：车载显示器平均数量迅速攀升
图表33：主流汽车屏尺寸呈扩大趋势
图表34：汽车产量与车载显示器年配备量大幅增长
图表35：全球触控屏市场规模
图表36：On-Cell与In-Cell结构对比
图表37：Out-Cell中GG与OGS结构对比
图表38：信利国际触控屏毛利率变化情况
图表39：全球车载触控屏出货量
图表40：可口可乐与Honeywell中的工控屏
图表41：2017上半年国内主要触摸屏模组厂出货量情况
图表42：2016全球AF模组厂商市场占比
图表43：公司上半年高像素摄像头贡献主要增量
图表44：部分双摄像头手机
图表45：2015-2020年手机双摄像头市场规模
图表46：全球摄像头模组消费量规模与预测
图表47：全球智能手机出货量与双摄像头渗透率
图表48：四种双摄像头应用
图表49：摄像模组结构
图表50：AA模具制造过程
图表51：两种双摄模块加工技术
图表52：公司同时具备共基板和共支架两种技术
图表53：飞时测距原理图
图表54：结构光原理图
图表55：TrueDepth相机元件及功能
图表56：iPhone X前置“刘海”构造
图表57：指纹识别模组结构组成
图表58：主要生物识别技术对比
图表59：全球指纹识别智能手机出货量
图表60：2015-2020年指纹识别手机渗透率
图表61：2016年3-11月20台畅销手机指纹识别占比
图表62：2016年3-11月20台畅销手机指纹识别位置
图表63：2017上半年国内主要指纹模组厂出货量情况
图表64：魔法玻璃产品外观独居特色
图表65：车载异形屏幕盖板
图表66：一体化曲面盖板
图表67：“浮雕按键（3D-KEY）+精密纹理”盖板

总结

信利国际凭借在OLED、车载显示屏、触控屏、摄像头模组等领域的布局，有望在行业技术升级和市场需求增长中受益。分析师认为，公司未来业绩反转可期，投资建议为“买入”，目标价5.85港元，预计2017-2019年备考归母净利润分别为3.70亿、12.0亿、15.2亿港元，对应PE分别为30x、9.4x、7.4x。公司具备技术优势和市场潜力，是值得投资者关注的标的。

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