20220127-安信国际证券-信利国际-00732.HK-车载业务拉动业绩_面板扩产提升协同效应_17页_1mb

信利国际（732.HK）业务与财务总结

公司概要

信利国际有限公司是一家主要从事液晶显示器产品制造和销售的投资控股公司，成立于1991年7月并在香港联合交易所上市。公司业务分为两大分部：液晶体显示器产品分部和电子消费产品分部。前者包括显示面板生产和加工，后者涵盖消费电子、医疗、工控、车载等方向的触控模组、摄像模组与显示模组等方案。

公司董事长林伟华持有46.11%的股份，是最大的股东，其余主要股东包括PAYSCapitalLimited（4.87%）、TheVanguardGroup,Inc.（1.39%）以及其余47.63%的其他股东。

公司运营

信利国际自建面板工厂，以满足下游显示模组的需求，包括：

• 信利汕尾5代TFT-LCD：2018年点亮，月产能达45K大板，预计2022年Q3扩产至60K大板，主要应用于车载及工业。
• 信利惠州4.5代TFT-LCD：月产能35K大板，主要应用于医疗和车载。
• 信利惠州4.5代AMOLED：月产能16K大板，主要应用于智能穿戴。
• 信利四川仁寿5代TFT-LCD：设计产能140K大板/月，2021年进入量产，应用于车载及工控。

公司通过这些工厂提升产品附加值，如AG/AR/AF处理技术的应用，使得产品单价分别提高15%、18%和4%。

车载业务驱动增长

车载业务现状

信利国际自1996年起涉足车载屏业务，2006年成立车载事业部并开始量产。目前，公司车载产品覆盖全球汽车品牌80%以上，是全球第七大车载TFT面板供应商。2021年1Q，公司车载TFT显示屏全球出货量排名上升至第六。

车载市场需求

根据IHS Markit预测，2021年全球轻型汽车产量为7580万辆，2022年为8260万辆，预计2023年将增长至9200万辆。随着汽车智能化、电动化的发展，大屏化和高端车载项目的需求增加，带动产品单价与毛利率提升。车载业务毛利率在15-20%，远高于智能手机业务的5%-10%，成为公司业绩增长的重要支撑。

车载产品应用

• 大尺寸产品：大尺寸车载产品占比逐年上升。
• 客户结构：主要客户为海外Tier1供应商和国内新兴汽车势力。
• 技术升级：公司已具备大屏、双屏或多屏、高清、曲面、精密表面处理等技术能力，提升产品附加值。

智能手机业务

尽管智能手机业务面临竞争压力，但仍是公司稳定的现金牛。主要产品包括摄像头模组、触控模组和指纹识别模组，其中高像素摄像模块已实现量产，多镜头摄像模块也进入一线智能手机品牌。然而，由于市场增长放缓，公司收入增长有限，毛利率处于中单位数水平。

财务分析

收入变化

• 2016-2020年：收入呈现波动，2016-2018年下降，2019-2020年回升。
• 2021年：收入增长6.8%，主要受益于非智能手机业务增长。
• 预测：2021/2022/2023年收入分别为225亿、252亿和285亿港元，年增长率分别为1.6%、12.0%和12.8%。

毛利率变化

• 2019年：8.10%
• 2020年：9.24%
• 2021年：11.34%
• 预测：2022年11.72%，2023年12.42%，毛利率呈上升趋势。

费用率

• 销售及管理费用率：在1.6%-2.5%之间波动，2021年为2.0%。
• 行政费用率：2016-2018年维持在2.0%，2019-2020年下降至1.4%-1.7%，2021年为1.8%。

偿债能力

• 流动比率：2016-2020年为0.74-0.85，预计2022年为0.93，2023年为1.02。
• 速动比率：2016-2020年为0.47-0.72，呈上升趋势。
• 资产负债率：2016-2020年为60%-70%，预计2022年为59%，2023年为57%，整体呈下降趋势。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2021年：净利润为1,385.5亿港元，同比增长131.4%。
• 2022年：净利润为1,608.0亿港元，同比增长16.1%。
• 2023年：净利润为2,033.3亿港元，同比增长26.4%。

估值

• 市盈率：按2021/2022年预估市盈率为11.6/10.0倍。
• 目标价：4.55港元，较最近收市价3.22港元有41.3%的上升空间。
• 投资评级：首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

1. 车载业务主要客户为海外传统客户，面临竞争压力。
2. 国内竞争对手对车载业务构成威胁。
3. 人民币汇率波动影响毛利率。
4. 疫情及芯片短缺对汽车电子供应链造成影响。
5. 消费电子业务面临行业竞争和需求不达预期的风险。

附表：财务报表预测

损益表

资产负债表

现金流量表

总结

信利国际凭借其在车载显示及触控业务上的领先地位，以及自建面板工厂带来的上下游协同效应，有望在未来三年内实现收入和利润的显著增长。尽管智能手机业务进入瓶颈期，但其作为现金牛的作用依然重要。公司目前面临的主要风险包括海外客户需求竞争、人民币汇率波动、新冠疫情和芯片短缺等，但整体估值和盈利预测表现积极，给予“买入”评级，目标价为4.55港元。