20220107-中泰证券-_复盘系列_2021年债券收益率震荡下行_3页_812kb

报告摘要

2021年债券收益率震荡下行复盘总结

核心内容

2021年，中国债券市场整体呈现震荡下行趋势，10年期国债利率全年累计回落37个基点（bp）。这一走势受到多种因素的共同影响，包括货币政策、资金面变化、经济数据表现、政策调控以及市场预期等。

主要观点

市场分阶段演变
债券收益率的变动可以划分为五个主要阶段：
- 1月初-2月初：资金面扰动与货币政策收紧预期交织，利率快速上行，2月18日达到全年最高点3.3%。
- 2月中-6月底：春节后流动性偏宽松，税期资金面平稳，叠加“欠配”压力，收益率加速下行；6月后流动性回归紧平衡，利率转为震荡。
- 7月初-8月中：央行降准释放流动性，同时地产调控加码及地方政府隐性债务约束收紧，推动10Y国债利率下行至2.8%的低位。
- 8月中-10月中：地方债供给加速、信贷座谈会召开，市场对宽信用的预期增强，国债收益率窄幅震荡；但随着通胀上行和四季度“降准”预期落空，收益率出现上行调整。
- 10月中-12月底：通胀担忧下降，经济增长预期走弱，利率再次回落；12月降准落地及LPR降息进一步推动收益率下行。
政策与市场预期的影响
- 央行的货币政策调整（如降准）对市场流动性有直接影响。
- 地产调控政策和地方政府债务管理政策对市场情绪产生重要影响。
- 宽信用预期的增强与减弱是影响收益率的重要因素。
- 通胀水平的变化也对债券收益率形成压力或支撑。
经济数据的支撑作用
制造业PMI作为经济的重要指标，对市场预期具有引导作用。在2021年，制造业PMI的走势与债券收益率的变化密切相关，反映出经济环境对债市的影响。