20260627-浙商证券-债市策略思考_上半年债市复盘和两点启示_14页_812kb

债券市场专题研究总结

核心内容

2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，10年国债收益率最低下探至1.70%。市场走势主要由资金面与基本面两大主线驱动，同时权益市场的预期差也对债市产生重要影响。展望下半年，债市或以震荡为主旋律，但长期债牛仍可期待，建议以7-10年政金债为底仓，稳中求进。

上半年债市复盘

分阶段回顾

1. 1月至2月中旬：股债跷跷板效应减弱，流动性宽松预期升温。1月15日，央行降息与宽松政策预期推动债市企稳修复。
2. 2月下旬至3月：美伊冲突推升避险情绪，但随后国际油价上涨引发通胀预期升温。宏观经济“开门红”强化基本面预期，流动性宽松支撑短端利率下行，长端利率高位震荡，期限利差走阔。
3. 4月至5月：美伊冲突缓和，市场风险偏好修复，经济内需边际转弱，基本面托底逻辑回归。期限利差被动走阔为投资者由短及长进行券种切换提供支撑，债市走出期限利差压降行情。
4. 6月以来：央行加强流动性回笼，市场对资金面预期面临再校准。6月25日，央行新增隔夜逆回购操作，显示其引导市场预期的意图，而非政策转向。

主要观点与关键信息

1. 流动性与基本面构成双主线驱动

• 流动性：上半年呈现“预期宽松-实际宽松-实际收敛-预期收敛”的变化趋势，成为债市波动的重要因素。
• 基本面：2025年末投资者对经济向好修复抱有较高期待，3月经济数据实现预期与现实共振，但3月后经济边际走弱，基本面对债市的影响由利空转为利多。

2. 三大预期差成为债市超预期上涨的驱动因素

• 资金面宽松超预期：2026年4-5月资金利率低于2020年及2022年特殊时期，宽松预期逐步落地。
• 经济修复节奏慢于预期：外需韧性犹存，内需偏弱，碳基与硅基经济分化，基本面托底逻辑强化。
• 权益市场不及预期：科技板块独领风骚，其余板块表现不佳，资产荒逻辑部分强化，支撑债市上涨。

债市行情展望

短期展望（7月）

• 7月债市博弈更为复杂，或以震荡为主旋律。
• 央行新增隔夜逆回购操作，将成为观察流动性态度的重要工具。
• 上半年经济数据及政治局会议政策或为7月行情提供关键指引。
• 美联储加息预期升温，全球权益市场波动加大，中报业绩与预期或影响短期走势。

长期展望（下半年）

• 债牛行情仍可期待，但需稳中求进。
• 债市上涨更多体现为“短端驱动长端”，与2024年“超长端驱动”存在本质区别。
• 30年-10年利差仍处高位，显示市场看涨情绪相对谨慎。
• 建议以7-10年政金债为底仓，兼顾票息收益与风险控制，待现实机会出现后再调整策略。

风险提示

• 宏观经济政策出现超预期边际变化：可能改变资产定价逻辑，引发债市调整。
• 机构行为趋同形成负反馈：可能对市场情绪造成冲击，影响债市走势。

债券投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据未来3个月内转债价格与中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

结论

2026年上半年债市表现超预期，主要得益于资金面宽松与基本面修复的共振。下半年，尽管市场仍具备上涨潜力，但需关注流动性、基本面及权益市场三大预期差的动态变化。建议投资者采取稳中求进策略，以中长期政金债为底仓，灵活应对市场波动，避免过度押注高风险高收益品种。