> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容 2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，10年国债收益率最低下探至1.70%。市场走势主要由**资金面**与**基本面**两大主线驱动，同时**权益市场**的预期差也对债市产生重要影响。展望下半年，债市或以震荡为主旋律，但长期债牛仍可期待，建议以**7-10年政金债**为底仓，稳中求进。 --- ## 上半年债市复盘 ### 分阶段回顾 1. **1月至2月中旬**：股债跷跷板效应减弱，流动性宽松预期升温。1月15日，央行降息与宽松政策预期推动债市企稳修复。 2. **2月下旬至3月**：美伊冲突推升避险情绪，但随后国际油价上涨引发通胀预期升温。宏观经济“开门红”强化基本面预期，流动性宽松支撑短端利率下行，长端利率高位震荡，期限利差走阔。 3. **4月至5月**：美伊冲突缓和，市场风险偏好修复，经济内需边际转弱，基本面托底逻辑回归。期限利差被动走阔为投资者由短及长进行券种切换提供支撑，债市走出期限利差压降行情。 4. **6月以来**：央行加强流动性回笼，市场对资金面预期面临再校准。6月25日，央行新增隔夜逆回购操作，显示其引导市场预期的意图，而非政策转向。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 流动性与基本面构成双主线驱动 - **流动性**：上半年呈现“预期宽松-实际宽松-实际收敛-预期收敛”的变化趋势，成为债市波动的重要因素。 - **基本面**：2025年末投资者对经济向好修复抱有较高期待，3月经济数据实现预期与现实共振，但3月后经济边际走弱，基本面对债市的影响由利空转为利多。 ### 2. 三大预期差成为债市超预期上涨的驱动因素 - **资金面宽松超预期**：2026年4-5月资金利率低于2020年及2022年特殊时期，宽松预期逐步落地。 - **经济修复节奏慢于预期**：外需韧性犹存，内需偏弱，碳基与硅基经济分化，基本面托底逻辑强化。 - **权益市场不及预期**：科技板块独领风骚，其余板块表现不佳，资产荒逻辑部分强化，支撑债市上涨。 --- ## 债市行情展望 ### 短期展望（7月） - 7月债市博弈更为复杂，或以震荡为主旋律。 - 央行新增隔夜逆回购操作，将成为观察流动性态度的重要工具。 - 上半年经济数据及政治局会议政策或为7月行情提供关键指引。 - 美联储加息预期升温，全球权益市场波动加大，中报业绩与预期或影响短期走势。 ### 长期展望（下半年） - 债牛行情仍可期待，但需稳中求进。 - 债市上涨更多体现为“短端驱动长端”，与2024年“超长端驱动”存在本质区别。 - 30年-10年利差仍处高位，显示市场看涨情绪相对谨慎。 - 建议以7-10年政金债为底仓，兼顾票息收益与风险控制，待现实机会出现后再调整策略。 --- ## 风险提示 - **宏观经济政策出现超预期边际变化**：可能改变资产定价逻辑，引发债市调整。 - **机构行为趋同形成负反馈**：可能对市场情绪造成冲击，影响债市走势。 --- ## 债券投资评级说明 - **利率债**：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **信用债**：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。 - **可转债**：根据未来3个月内转债价格与中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。 --- ## 结论 2026年上半年债市表现超预期，主要得益于资金面宽松与基本面修复的共振。下半年，尽管市场仍具备上涨潜力，但需关注流动性、基本面及权益市场三大预期差的动态变化。建议投资者采取稳中求进策略，以中长期政金债为底仓，灵活应对市场波动，避免过度押注高风险高收益品种。