20140113-中国银河-中观层面的分析_产业债产业优选策略_16页_1mb

报告摘要

产业债产业优选策略总结

核心内容

本报告由银河证券研究部债券团队发布，旨在通过对中观层面的行业分析，筛选出具有较低风险的产业债投资标的，以应对2014年中国经济和债券市场的结构性变化。报告指出，随着利率市场化和信用风险事件的增加，信用债市场将更加注重市场化定价，信用风险溢价差异将更加明显。

主要观点

经济结构转型：2014年，中国经济将经历结构性调整，过剩产能行业面临去杠杆压力，而环保、传媒等产业将进入快速发展期，导致产业债市场出现明显分化。
风险指标分析：报告提出一个二维风险指标体系，综合评估各行业的经营风险和财务风险，以确定其投资价值。
风险综合定位：
- 低风险行业：食品饮料、纺织服装、家用电器、医药生物、机械设备、公用事业等，经营和财务风险均较低。
- 中等风险行业：交运设备、房地产、建筑建材、电子等，经营风险不大但财务风险较高。
- 高风险行业：信息服务、交通运输、农林牧渔、有色金属等，财务风险不大但经营风险较高。
- 高风险行业（需规避）：采掘、信息设备、化工、黑色金属等，财务和经营风险均较大。
融资成本敏感性分析：企业对融资成本的承受能力与其资本回报率（ROIC）密切相关。ROIC越高，企业对利率变化的敏感度越低。
- 高ROIC行业：食品饮料、医药生物、家用电器、信息服务行业对融资成本上涨的承受能力较强。
- 中等ROIC行业：机械设备、电子、信息设备等行业ROIC下降明显，但仍有一定承受能力。
- 低ROIC行业：黑色金属行业ROIC较低，只能被动进入去杠杆过程。
投资建议：
- 重点配置行业：食品饮料、公用事业（侧重运营商）、医药生物行业。
- 谨慎配置行业：机械设备行业需选择有竞争力的子行业，房地产行业应挑选财务状况良好的行业龙头，信息服务行业需进行筛选。
- 保持跟踪行业：交通运输、建筑建材等行业可筛选出合适的标的进行配置。

关键信息

经营风险与财务风险：综合考虑两方面风险，优先选择经营和财务风险均较低的行业。
ROIC趋势：各行业ROIC呈现下降趋势，尤其以黑色金属行业最为明显。
行业表现：2013年三季度，食品饮料行业ROIC达到7.10%，为各行业中最高，而黑色金属行业ROIC仅为2.34%。
投资策略：建议在产业债投资中，从行业层面进行筛选，再对个券进行精挑细选，以降低整体风险并提高收益潜力。

附录：团队简介

武洪波：拥有丰富的固定收益市场经验，曾就职于天津国际信托、渤海证券、中国科技证券、安信证券和宏源证券，2013年10月加入中国银河证券。
刘丹：北京大学中国经济研究中心经济学博士后，大连理工大学管理科学与工程博士，自2011年6月起在中国银河证券研究部从事债券市场深度专题研究、信用债研究和利率衍生品研究。