20140113-中国银河-产业债中观筛选策略_优选产业_规避行业风险_11页_1mb

优选产业，规避行业风险——产业债中观筛选策略总结

核心内容

本报告主要探讨了中国经济结构转型背景下，产业债行业出现明显分化趋势，并提出从中观层面进行行业筛选的策略。通过分析经营风险和财务风险两个维度，结合行业数据和趋势变化，帮助投资者识别具有投资价值的行业，规避高风险行业。

主要观点

• 经济结构转型导致产业债分化
  中国经济正从外需驱动和投资驱动向内需驱动和消费驱动转型，这一变化使产业债表现出现明显分化。过剩产能行业将面临去杠杆压力，而环保、传媒等产业则可能进入快速发展阶段。

• 二维风险指标筛选行业
  报告提出通过“经营风险”和“财务风险”两个维度对行业进行评估，优先选择经营和财务风险均较低的行业，规避风险高的行业。

• 行业风险定位

  • 低风险行业：食品饮料、纺织服装、家用电器、医药生物、机械设备、公用事业
  • 经营风险低但财务风险高：交运设备、房地产、建筑建材、电子
  • 财务风险低但经营风险高：信息服务、交通运输、农林牧渔、有色金属
  • 高风险行业：采掘、信息设备、化工、黑色金属

• 融资成本敏感性差异
  投入资本回报率（ROIC）是衡量企业对融资成本承受能力的重要指标。ROIC较高的行业对融资成本上涨的承受能力较强，而ROIC下降的行业则更容易受到融资成本上升的影响。

关键信息

一、经营风险评估

• 营业利润率：反映行业盈利能力及竞争状况。行业竞争越激烈，营业利润率越低。
• 波动性分析：通过近三年平均值与过去八年平均值的变化比例，衡量行业利润趋势。
• 综合排名：经营风险得分越低，表示行业相对风险越小。食品饮料、医药生物、家用电器等行业表现较好，而化工、黑色金属等行业表现较差。

二、财务风险评估

• 四个核心指标：资产负债率、速动比率、经营活动产生的现金流量净额/营业收入、带息债务与归属母公司股东的权益比。
• 综合排名：财务风险得分越低，表示行业相对财务风险越小。食品饮料行业财务风险最低，而化工、建筑建材、采掘等行业财务风险较高。
• 趋势变化：部分行业资产负债率快速上升，如房地产、建筑建材、采掘、黑色金属等，需警惕其财务风险。

三、融资成本敏感性分析

• ROIC趋势：多数行业ROIC呈现下降趋势，尤其是机械设备、电子、信息设备行业下降明显。
• 承受能力强的行业：食品饮料、医药生物、家用电器、信息服务等，对融资成本上涨的容忍度较高。
• 承受能力弱的行业：黑色金属行业ROIC下降显著，对融资成本上涨非常敏感，需谨慎对待。

四、优选产业再精挑个券

• 重点配置行业：食品饮料、公用事业、医药生物。
• 谨慎配置行业：房地产、信息服务。
• 关注行业：交通运输、建筑行业，需持续跟踪筛选。
• 细分行业选择：机械设备行业应选择有竞争力的细分子行业。

行业表现简要总结

分析师信息

• 武洪波：首席债券分析师，中国银河证券固定收益团队成员。
• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，大连理工大学管理科学与工程博士。

联系方式

• 分析师：刘丹，电话：（8610）66568482，邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn
• 研究部：中国银河证券股份有限公司研究部
• 机构联系：
  • 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：高兴 010-83574017 gaoxing_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn

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