20230731-中国银河-路德环境-688156.SH-酒糟饲料业务占比持续提升_碱渣项目未来有望贡献稳定业绩_5页_375kb

路德环境（688156SH）是一家专注于环保行业的公司，主要业务包括白酒糟生物发酵饲料和无机固废处理。我们维持“推荐”评级，核心观点基于2023年上半年半年报：营收下降169%至125亿元、净利润下降367%至1163万元，主要因毛利率提升（增至34.9%，得益于白酒糟饲料业务占比59.5%增长）但期间费用率飙升至23.7%，导致净利率从11.3%下降。白酒糟饲料业务收入增长267%，是主要增长点，未来产能将达52万吨/年，仍有扩张空间。

公司推出高附加值“蔺福”产品以提升盈利，同时河湖淤泥业务拖累业绩，但连云港碱渣项目（中标金额9.3927亿元，服务期5年）预计贡献稳定利润。计划通过可转债募资43.9亿元扩产酒糟饲料项目。风险包括产能释放不及预期和原材料价格波动等。预计2023-2025年净利润分别为0.70亿、1.35亿、2.12亿元，对应PE从106倍降至13倍。